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东岳集团(00189.HK):PVDF驱动业绩大幅增长 高强度资本开支保障成长性

中金公司 ·  2022/03/22 16:43  · 研报

  2021 年归母净利同比增长168.7%,符合市场的预期公司公布2021 年业绩:收入158.44 亿元,同比+57.7%;归母净利润20.75 亿元,同比+168.7%;对应每股盈利0.92 元,符合市场的预期。

  发展趋势

  PVDF 和R142b 驱动业绩大幅增长:2021 年化工行业景气上行,尤其受益于新能源汽车需求快速增长下的供需错配,PVDF 和142b 价格分别由2021 年初的11 万元/吨和2.8 万元/吨上涨至目前的46.5 万元/吨和19.5 万元/吨,驱动公司盈利能力大幅提升,毛利率+10.58pct 至32.93%,ROE+9.75pct 至19.15%。分业务来看,1)含氟高分子材料:收入+51.17%,其中PVDF 收入+176.04%,分部业绩+232.17%;2)制冷剂:

  收入+61.52%,其中R142b 收入+447.02%,分部业绩+236.55%;3)有机硅:收入+70.52%,分部业绩+350.41%;4)二氯甲烷、PVC 及烧碱:

  收入+25.62%,分部业绩+223.01%。

  继续维持较高分红:2021 年公司计划现金分红总额6.21 亿元,约30%的分红比率继续维持较高水平。

  高强度资本开支支撑未来成长:2021 年资本支出48.03 亿元,同比+152.74%,约占2021 年末固定资产的57.88%。主要新增产能包括1 万吨PTFE、5000 吨FEP、30 万吨有机硅单体及20 万吨下游深加工项目、10万吨一氯甲烷及10 万吨其他甲烷氯化物、3 万吨无水HF 等;新增1 万吨PVDF 已获得全部批核手续,公司预计2022 年10 月投产后公司PVDF 产能将达到2.5 万吨/年,公司远期规划至2025 年PVDF 产能增长至5.5 万吨/年,R142b 产能增长10 万吨/年,未来成长动能强劲。

  盈利预测与估值

  我们预计锂电PVDF 景气有望延续,维持2022 年并引入2023 年盈利预测,预计归母净利润分别为38.45 亿元和49.45 亿元,对应2022-2023 年EPS 分别为1.71/2.19 元,当前股价对应2022-2023 年PE 分别为5.0/3.9x。我们认为,受益于锂电和5G 等产业的崛起,公司有望成为全球高端氟材料的重要供应商,维持公司目标价16 港元,对应2022-2023 年7.6/5.9x 市盈率和60%上涨空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  氟硅化学品价格波动风险;制冷剂配额收紧,三代制冷剂市场竞争激烈;氢能产业发展不及预期。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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