投资要点
招金矿业公告 2021 年业绩:全年营收68.6 亿元,同比-10.3%;毛利26.9 亿元,同比降25.5%;归母净利润为3369.7 万元,同比下降96.8%。本年度未计划派息。
21Q4 产能已全面恢复,生产经营步入正轨。山东省进行安全生产大排查,以及烟台市对非煤矿山开展清理整顿工作,致使21Q1-Q3 产量严重受损。公司全年矿产金产量12.6 吨,同比下降37.2%,冶炼加工黄金11.0 吨,同比下降约28.9%。虽3 季度末已经全面恢复至证载产能,较高基数下,下半年矿产金产量同比依然下降了40.1%至7.3 吨,但环比增加36.7%。
产量下降导致克金综合成本大幅上升,预计单4 季度成本依然高于往年水平。产量大幅下降导致单位折旧摊销增多,我们预计2021 年综合生产成本有大幅上升,公司全年毛利率同比下降8.0ppt 至39.2%,依然是下半年好于上半年,H2 毛利率44.8%,环比增加11.0ppt。单看4 季度,由于公司严格依定证载能力开采矿石,我们预计单4 季度成本依然高于往年水平。行业监管趋严,生产成本走高将是常态。
全年国内交易所平均金价373.9 元/克,同比降3.2%。销售费用和财务费用小幅下降。管理费用和其它开支维持在较高水平。少数股东损益占比大幅提高至82.4%。
我们的观点: 2022 年公司将迈入海域项目的建设年,未来5 年,公司产量有翻倍空间,确定性高。海域金矿已顺利取得采矿证,完成环评批复,安全设施设计也获评审通过,该矿具备“储量大、成本低”的优点,2022 年开始大规模基建工作,选矿、生产依次进行,预计2025 年达产,达产产量16 吨/年,较公司在产金矿产量有翻倍空间。在金价平稳的假设下,公司2022-2026 年归母净利润CAGR=29.0%。
参考以往美联储“缩表”或“加息”规律,黄金往往在靴子落地后有一段反弹,反弹幅度15-30%,持续时间1 个季度-大半年。当地时间3 月16 日,美联储如期加息25bp,并展现出更为鹰派的态度,目前,市场预期2022 年加息超过4 次,市场对紧缩已充分预期,预计下半年加息压力逐步下降(CPI 前高后低)。
公司当下仍处于低估状态,EV 企业价值/资源量仅为同行的1/3,金价反弹和海域金矿的释放将是估值修复的催化剂。
极端假设,黄金走熊,招金依然具备绝对收益。若金价再跌15%(假设黄金走一个完整熊市),海域投产后,招金2026 年的利润约11 亿元人民币,予20x 估值,公司估值锚在300 亿港币市值,用DCF(贴现率3%)贴现的股权价值也超300 亿港元。
公司指引2022 年矿产金产量同比增16.6%至14.7 吨(同比2020 年-26.7%)。我们预计公司22/23/24 年归母净利润为8.6/10.9/12.6 亿元, 同比分别为+2458.9%/+25.9%/+16.4%。目标价维持12.5 港元,维持“买入”评级。
风险提示:黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险