事件：

2021 年3 月15 日 公司公布2021年年报。2021 年，公司总收入为人民币73.34 亿元（+6.8%），整体毛利率为23.3%（-3.9%）。公司在报告期内进行战略升级，加大投入，造成净亏损15.39 亿元（-61.85%），经调整净亏损为人民币14.17 亿元。

点评：

战略2.0 转型：公司重新分部医疗服务和健康服务，两者均维持增长。

原线上医疗和健康商城中的药品销售归为医疗服务部，原消费型医疗、剩余的健康商城以及健康管理和互动归为健康服务部。2021 年，医疗服务实现收入为人民币22.88 亿元（+8%），毛利率为36.1%，其销售增长主要来源药品销售业务；健康服务收入为人民币50.46 亿元（+6.3%），毛利率为17.5%，其销售增长来源于用户来源的拓宽，同时健康器械、保健品以及消费医疗销售也保持稳健增长。

医疗服务：线上问诊全面付费制，目标面向高质量用户。付费制问诊短期内削弱了对C 端用户吸引力，但长期来看有益于公司深挖用户刚需和痛点，打造垂直领域全病程管理服务。背靠平安集团，公司共享集团技术以及金融获客渠道和B 端用户，并进行高价值用户转化。2021年，公司累计服务520 个企业，覆盖超过百万名企业员工及企业客户。

公司未来还将提供家庭医生增值会员服务，用户持续留存及消费行为转化有巨大潜力。

健康服务：低毛利率业务，收入占比将持续下降。公司立足于整合医疗服务资源能力，前期打造的线上线下服务网络布局带来服务能力不断提升，长期来看仍是平安健康服务闭环中的重要因素。

盈利预测与投资建议。鉴于公司战略转型后将着重发展高毛利率医疗服务业务，其收入占比将大幅提升，带来整体收入及利润的增加，我们略上调预期，预计公司2022-2024 年归母净利润为-10.86/-3.85/-0.33 亿元（原2022-2023 年预测值为-10.91/-9.65 亿元），维持公司“增持”评级。

风险提示：政策风险，疫情恢复不及预期，战略升级效果不及预期。