投资要点

营收增速放缓,费用率上升导致亏损扩大。由于公司处于战略转型期,采用钩子产品拓客策略,平安好医生2021 年营收73.34 亿元(YoY+6.8%),增速同比下降28.7 pcts。电子处方购药以及药店药品销售业务增长驱动医疗服务收入增至22.88 亿元(YoY+8.0%);付费用户数增长驱动健康服务收入增至50.46 亿元(YoY+6.3%)。由于会员收入占比下降,疫情平稳后履约率回升,整体毛利率下降3.9 pcts 至23.3%。人力投入增加导致管理费用率同比上升10.4 pcts;而战略升级导致获客重点从C 端转向B 端和F端,销售费用环比下降7.2 pcts。2021 年公司归母净亏损15.39 亿元,归母净亏损率扩大到21.0%。

公司持续深化战略2.0 升级,以家庭医生产品为抓手,用户粘性与付费用户转化率显著提升。2021 年,公司注册用户数达到4.23 亿(YoY+13.4%),带动累计咨询量上升至12.70 亿次(YoY+26.4%)。注册用户平均咨询量增加11.5%,用户粘性有所增强。获客渠道聚焦于企业,推动付费用户转化率提升至24.8%(HoH+19.4 pcts);付费用户数增至3900 万(HoH+21.9%)。

公司利用集团资源优势,从B 端和F 端大力拓宽流量入口。依托平安集团企业资源,2021 年公司产品覆盖超过100 万名企业员工及客户,较2021H1 增幅超过35%。在F 端,平安集团拥有2.25 亿金融用户,是未来医疗和健康服务的潜力客户。截至2021 年12 月,来自平安集团插件账户的用户数达1.95 亿(YoY+5.9%),占注册用户数的46.2%。

整合线上线下资源,拓展服务网络。2021 年底,公司合作药店数达20.2万家(YoY+33.8%),全国覆盖率达34%;已布局225 个中心仓,覆盖140个城市,较2020 年底增加89 个。在健康机构网络方面,截至2021 年末,与公司合作的健康机构达9.6 万家(YoY+69.6%),服务网络得到进一步扩展。

投资建议:平安好医生是国内互联网医疗头部企业,医疗团队质量行业领先。公司于2021 年10 月宣布进一步深化战略2.0 升级,聚焦会员制产品和家庭医生产品,钩子产品拓客策略导致短期内收入增速放缓。但我们判断,进一步拓宽B 端和F 端渠道后,收入增速将逐步回升,建议关注。

风险提示:1) 竞争加剧导致毛利率下滑;2)医疗服务营收增长不及预期;3)会员增长不及预期。