2021 年业绩胜预期：海丰国际2021 年净利润11.63 亿美元，同比+231%，高于盈喜预估的11.5 亿美元，胜市场预期1%；收入20.1 亿美元，同比+79%，胜市场预期7%。燃油成本同比+61%，毛利率43.8%，同比+17.4pcts。每股盈利0.433 美元，每股末期拟派息0.179 美元，全年分红比例高达95%。

　　集装箱业务表现亮眼：2021 年集装箱业务收入37.5 亿美元，同比+79%，其中货量同比+20%，单箱运价(不含换仓收入)同比+52%。4Q21 收入同比+83%；货量同比+17.8%，环比+18.1%；单箱均价959.7 美元/TEU，同比+58.9%，环比+22.8%。期末集装箱船队96 艘(68 艘自有，28 艘租入)，同比+6.7%，运力同比+10.4%，预估实载率提升7pcts。

　　预计全年运价将进一步提升：IMF 预计2022 年全球GDP 同比+4.4%，Alphaliner 预计2022 年集装箱船队运力同比+4.2%(2021:+4.4%)，略低于需求增速。我们认为2022 年需求增速仍将保持稳健(基于俄乌影响短期及美联储温和加息情形)，而供应或将受俄乌局势及高油价拖累而低于预期。新船交付预计将集中在2023-2024 年交付，但过去两年高运价延缓的老船拆解，以及IMO 即将实施的CII 评级料将加速老旧船舶报废，尤其是在运价走弱的情形下，将有助于长期供需平衡，支撑运价。我们预计2022 年东南亚航线运价同比仍将增加约30%。

　　自有船增加改善船只成本结构，货量预计长期稳健增长：公司新船订单共36 条，2022 年-2024 年将分别交付22、12 和2条，自有船占比料将由2021 年的71%提升至2024 年的85%以上。公司表示若今年租赁船租金高企，将以自有船只替代，改善成本结构(TCE 等效日均成本自有船约1 万美元vs 租入船的3 万美元，船只成本料同比下降)。叠加网格状货量分布和高客户认可度带来的高实载率，预计货量将长期稳健增长。

　　投资建议：我们认为公司当前估值即使是基于保守的DDM 模型和2024 年潜在的运价下跌风险计算，仍十分合理。我们继续看好海丰国际抓住亚洲发展机遇，长期稳定增长。建议买入。