2021 年业绩符合预告

海丰国际发布2021 年业绩。公司实现收入30.12 亿美元，同比上升78.8%，净利润达11.63 亿美元，对应每股盈利0.43 美元，同比上升230.7%，符合公司净利润11.50 亿美元盈利预告，主因集装箱运输业务增长，平均运价同比上涨52%，集装箱货运量同比增长20%。毛利润从约4.45 亿美元同比约增长196.5%，毛利率为43.8%，同比上升17.4ppt，我们认为主因公司交付成本更低且更节能的小型船、控制每TEU 成本，以及4Q21 旺季运价大幅上涨。加上额外红利和拟派末期股息，公司2021 年派息率达95%。

发展趋势

2022 年盈利有望维持强劲，确定性逐步提升。我们在此前报告中指出，投资者可能在等待更多关于2022 年业绩增长的信号。考虑当前供应链效率依然较低，同时港口拥堵持续，我们预计2022 年即期运价仍将维持高位，合约价则有望在续约时相应上调。虽然2022 年租船成本也或将大幅上涨，但是考虑公司有望在2022-2024 年交付36 条新船，我们预计公司将减少租船或者租赁成本更低的小型船，从而将成本限制在可控水平，利好全年业绩增长。

市场对2023-2024 年需求趋势和新船交付仍有分歧。即使考虑潜在拆船量增加，Alphaliner 依然预计2023 年全球船队规模将同比增长8%。能效指数EEXI 和碳排放指数CII 等碳减排新规将于2023 年开始实施，或导致老旧船舶减速行驶以及提早退役。考虑3000 标准型小型船的订单/运力比低于8000 标准型船舶（12% vs. 31%），我们预计海丰国际所处市场的供需关系有望改善，为海丰国际提供均衡的供需条件。但是，由此导致的有效运力损失是否能支撑运价仍有待观察

盈利预测与估值

因上调运价和需求假设，我们上调 2022-2023 年盈利预测9.4%和14.6%至14.52 亿美元和11.93 亿美元。目前，海丰国际交易于7.7 倍、9.4 倍2022、2023 年市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价38.60 港元，对应9.1 倍2022 年市盈率和11.1 倍2023 年市盈率，较当前股价具备18.6%上行空间。

风险

港口拥堵情况缓解或新船交付释放运力。