2021Q4 收入符合预期，广告逆势增长。微博2021Q4 营收为6.16 亿美元、同比增长20%，按去年同期汇率同比增长16%。其中，广告营收5.5 亿美元、同比增长21%。增值服务0.65 亿美元，同比增长9%。2021 年全年微博总营收达到22.6亿美元、同比增长34%，其中广告营收19.8 亿美元、同比增长33%。

　　2021Q4 毛利率为79%，去年同期为83.4%。销售、研发以及行政费用同比增长25%至3.05 亿美元，主要由于广告成本上升以及人员成本增长等。Non-GAAP 营业利润率36%、上年同期为40%，non-GAAP 归母净利率32%、上年同期为41%。

　　2021 年全年Non-GAAP 净利润为7.2 亿美元，净利润率为32%、同比持平。

　　聚焦用户频次，控制获客成本。2021 年12 月微博MAU 达5.73 亿，同比增加5200 万、环比持平，其中约95%为移动端用户。DAU 达2.49 亿，同比增加2500万、环比增加100 万。

　　在获客方面，微博今年将控制获客成本、更加聚焦用户频次和粘性的提升。1）渠道获客维度，重点提升渠道获客用户的ROI，将获客成本保持在合理区间。2）平台核心竞争力维度，将继续加强热点和社交的产品运营投入，保障微博热点和IP讨论供给。3）对超话社区进行产品升级，增加微博虚拟社区的类型覆盖。

　　微博独特的客户结构、广告模式与产品组合，推动广告业务逆势增长。2021Q4 微博非阿里广告收入为5.1 亿美元、同比增长28%。虽然行业面临逆风，但微博广告实现可观增长，动力来自于：1）客户结构方面，微博较为均衡，受监管影响较大的行业如教育和金融对微博的负面影响较小。2）行业营销方面，重点行业如美妆个护、食品饮料、3C 数码、汽车等依旧保持可观增速，重点开拓的奢侈品、鞋服等行业在Q4 贡献较高增长。3）广告模式和产品方面，微博品效广告模式以及独特的社交广告模式具备竞争优势，微博提供丰富的广告产品组合、且不断创新。

　　2022 年行业不确定性尚存，利润端或有所承压。收入端，今年以来微博核心广告行业如快消、数码、汽车、奢侈品目前投放增长态势较好，但直播电商和教培行业或产生一定负面影响。我们预期微博Q1 广告收入或实现中高单位数增长。

　　基于去年高基数及目前宏观经济和监管的不确定性，预计全年收入增速放缓。

　　利润端，我们预计毛利率或有所下滑，主要由于1）文化事业建设费今年开始停止减免。2）预计微博今年在体育和游戏将进行较大内容投入。3）微博计划今年针对微博小店进行产品升级，部分行业尝试做闭环交易，电商投入或将加大。运营费用方面，微博将会更严格地控制渠道费用。我们预计利润率或将有所下滑。

　　投资建议：我们预计微博2022-2024 年收入分别为23.7/25.5/26.9 亿美元，non-GAAP 净利约6.4/7.2/8.0 亿美元。我们给予微博港股（9898.HK）目标价225 港元、美股（WB.O）目标价29 美元，对应9x 2022e P/E，维持“增持”评级。

　　风险提示：广告主需求弱于预期，流量平台广告竞争超预期，互联网监管政策相关风险。