3QFY22 收入和盈利超预期；上调盈利预测

联想集团公布3QFY22 业绩，收入同比/环比增长17/13%，净利润同比/环比增长62/25%。收入和净利润分别比彭博一致预期高7%和20%，主要是由于：1）高端PC（轻薄本、游戏本、工作站等）和手机带动增长，IDG高端服务器和软件等销售推动扭亏；2）管理、财务费用优化（营运费用率yoy：-1pct，qoq：-3pct）。考虑到以上因素我们将FY22/23/24 归母净利润预测上调到18.8/24.4/26.6 亿美元（原值：18.8/20.1/21.1 亿美元）。我们对公司ISG 和SSG 业务发展保持信心，同时认为PC 业务将实现超越行业增长，同时建议跟踪手机和IoT 的表现，维持“买入”评级，参考可比公司Wind 一致性预期21X 22E PE，考虑到PC 市场不确定性及缺芯因素，给予公司11 倍FY22 PE，维持目标价13.89 港币。

3QFY22 回顾：商用/高端PC 发展良好，IDG 扭亏3QFY22 SSG/ISG/IDG 业务收入同比增长25%/ 19%/16%，继续创新高。

根据IDC 数据，2021 年全球PC 出货量3.45 亿台（yoy：+13%），ASP 817美元（yoy：+6%）。联想商用/高端（游戏、轻薄、工作站等）PC 销售驱动了ASP 和毛利率提升，二者整体带动IDG 营业利润率达到创纪录的7.7%（yoy：+0.3pct）。智能手机3QFY22 营收22.17 亿美元（yoy：+46%）。ISG业务在云和企业客户方面均有成长（yoy：+38%/7%），实现了并购IBM 服务器业务以来首次盈利。公司财务杠杆改善，现金流净额转正，研发费用增长（yoy:+38%，qoq:+14%）下实现了季度新高净利润率3.2%。

未来展望：PC 相对稳定，手机、ISG/SSG 成为未来增长点参考IDC 预测，4QFY22 全球PC 市场规模yoy：-2%，qoq：-10%。我们认为联想PC 业务有望超越行业增长，预计4QFY22 收入yoy：+1%，qoq：

-20%。由于季节性，我们认为ISG 和SSG 业务营收qoq：-12%/-15%。长期来看，ISG 和SSG 预计将稳定增长，但建议持续关注联想手机业务在亚洲市场的开拓及PC 市场波动变化。公司费用优化得当，净利润率向22-24年翻番目标发展，过程中负债率和周转天数也有望改善。

上调预测，维持目标价至13.89 港币；维持“买入”评级我们认为，IDG 业务将继续向高端产品和手机领域拓展，SSG 和ISG 受益于远程办公和数字转型需求有望保持20%以上的增速，同时公司对费用的控制有望提升。上调22/23/24 归母净利润为18.8/24.4/26.6 亿美元，维持“买入”评级，但考虑到PC 市场需求的不确定性以及缺芯等宏观因素影响，我们给予11 倍FY22 PE，维持目标价至13.89 港币。

风险提示：PC 业务不确定性较强，全球市场经济环境变化带来的风险。