事件：公司披露21 年全年业绩，博彩毛收入（GGR）为173.3亿港元，同比+50.5%，相当于19 年GGR 的28.2%；股东应占溢利为13.3 亿港元，实现扭亏；经调整EBITDA 为35.4 亿港元；派发特别股息每股0.3 港元；期末净现金为270 亿港元。

4Q21 表现好于预期，中场市占率显著提升：4Q21 公司实现GGR39.0 亿港元，环比+5.8%，同比-16.0%。其中贵宾GGR 为7.1亿港元，环比-42.2%，同比-56.7%，因受监管环境的影响，暂停了中介贵宾厅的运营。中场及角子机GGR 为31.9 亿港元，环比+6.4%，同比+30.0%，中场业务市占率环比+3.8 个点至24.6%。考虑2 亿港元一次性回拨贡献及赢率偏高的影响，正常化后经调整EBITDA 为8.18 亿港元，环比+48.7%，同比-15.6%。

春节假期高端中场及非博彩业务表现出色：农历新年，尽管受到旅游限制影响访客数量低于预期，但在高端中场带动下GGR表现稳健，原先一些中介贵宾客户转变为高端中场客户。酒店入住率理想，零售业务达到19 年春节的表现。

银河3 期已接近完工，不参加最近日本赌牌的竞投：目前澳门银河3 期项目已基本竣工，第一阶段的莱佛士酒店（450 间套房）将视市场复苏情况率先开业，第二阶段的银河国际会议中心及安达仕酒店（700 间）将视会展业复苏情况而开幕。同时，公司继续推进银河四期工程。此外，考虑到疫情的影响，公司决定不参加最近一轮日本赌牌的竞投。

盈利预测与投资评级：随着疫情减退旅游限制放宽，以及银河3 期开业扩充产能，我们预计公司22-23 年总收入为316.0 亿和433.6 亿港元，公司EBITDA 为72.5 亿和131.2 亿港元。当前市值对应22-23 年EV/EBITDA 为24.3x 和13.5x，维持“推荐”评级。

风险提示：内地疫情反复的风险；外汇管制收紧的风险；赌牌续期的风险。