4Q21 经调整EBITDA 高于市场预期

银河娱乐（27.HK）公布4Q21 业绩：净收入达47.5 亿港元，同比下降7%，环比上升11%，经调整EBITDA 达10.4 亿港元，同比上升3%，环比上升107%，超过彭博6.91 亿港元的市场一致预期和我们5.5 亿港元的预期。我们将银河娱乐的表现归功于：1）澳门银河优于行业的中场业务表现（环比上升11%）；2）澳门银河持续强势的商场运营业务；以及3）1.68 亿港元费用的一次性拨回。

发展趋势

管理层在电话会议上表示：

关于2022 年春节假期及澳门博彩运营环境：1）2022 年春节假期博彩业务的复苏由高端中场和直接贵宾业务主导，较2019 年春节假期实现增长；2）公司观察到2022 年春节假期后的尾部需求并预计此后将出现季节性需求疲软；3）广东省以外的内地访客数量上升；4）公司已停止与所有博彩中介的运营，中介贵宾正向直接贵宾和高端中场业务转移。

银河三期项目已经完工，公司预计会在澳门访客量复苏时开放，银河四期项目正在进行中。银河三期和四期的资本支出已达到200 亿港元，总计划支出为500 亿港元。

银河娱乐宣布了每股0.3 港元的特别股息（派息比率为100%），是澳门唯一一家宣布2021 年股息的博彩公司。

盈利预测与估值

基于当前变化趋势符合预期，我们维持2022 年和2023 年收入和经调整EBITDA 预测不变。当前股价为47.50 港元，对应21.5x 2022e EV/经调整EBITDA 和12.7x 2023e EV/经调整EBITDA。我们维持跑赢行业评级和目标价50.90 港元，对应14x 2H22e+1H23e EV/经调整EBITDA，目标价较当前股价有7.16%的上行空间。

风险

COVID-19 疫情加剧；监管政策的不利变化；路氹竞争加剧。