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保利协鑫能源(03800.HK)投资价值分析报告之二:FBR颗粒硅工艺 光伏多晶硅料的下一代核心技术

光大证券 ·  2022/02/24 16:27

  FBR 颗粒硅为更加理想的光伏多晶硅料工艺:光伏多晶硅料的生产工艺,当前以改良西门子法为主。改良西门子法工艺,占据了全球光伏多晶硅料生产的97%以上,但是存在着高耗能、工艺繁杂等缺点。FBR 颗粒状多晶硅为工业研发追求的更加理想的工艺,不仅生产工序简单,还具备低耗能、连续生产、无需破碎三大优势。颗粒硅还可助力光伏产业碳减排,根据2021 年10 月公司取得法国能源署颁发的碳足迹认证证书,保利协鑫颗粒硅功能单位的碳足迹数值仅为37 千克二氧化碳含量。

  保利协鑫自主研发+海外并购,颗粒硅技术革命产业链优势凸显:公司于2010年依靠改良西门子工艺成为光伏硅料全球龙头时,勇于革新,全力推动新一代颗粒硅技术研发。在自主研发+海外并购的双重推动下,公司于2019 年最终实现了颗粒硅产品的稳定量产。目前,公司光伏颗粒硅料产能提升至3 万吨,先发优势遥遥领先。颗粒硅产品各项品质指标已达到西门子法致密料的指标,部分指标更是优于致密料,且每万吨投资为7 亿余元、综合电耗为约18kWh/kg。颗粒硅的使用还进一步降低下游客户单晶产品生产成本,长晶环节成本最高可降低20%左右。市场拓展效果显著,2021 年公司累积的多晶硅产品(含颗粒硅)订单量接近60 万吨。在未来全球“碳达峰、碳中和”的趋势下,颗粒硅产品将会更具国际竞争实力。

  积极解决产能瓶颈,打开CCZ 商业化新空间:2020 年光伏扩产潮背景下,硅料扩产严重滞后,硅料供应紧张,进而推动了下游客户对新技术颗粒硅的接纳。产能瓶颈为当前发展的核心矛盾,公司全力加快徐州、乐山、包头三地产能建设。

  在硅料供应紧张问题解决后,颗粒硅产品的优势将会凸显,公司在光伏硅料的市场份额有望随之得到快速提升。另外,颗粒硅是CCZ 技术(终极直拉单晶技术)的关键环节。公司在CCZ 商业化上积极自主研发,通过收购获得了第五代CCZ连续直拉单晶技术及资产,未来有望进一步打开CCZ 商业化想象空间。

  盈利预测、估值与评级:我们维持预测公司2021-2023 年净利润分别为52.86、62.90、70.25 亿元,对应EPS 为0.20、0.23、0.26 元。根据相对估值和绝对法结果,我们提高保利协鑫能源目标价至4.50 港元(2022 年PE 为16x)。基于硅料产业当前供给紧平衡状态,以及公司在颗粒硅技术上的突破,我们看好公司2021 年业绩扭转过去颓势,步入新一轮的成长周期,维持“买入”评级。

  风险提示:行业波动风险;订单履行风险;核心技术人员流失的风险;技术替代、募投项目达产不及预期等风险

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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