事件：公司发 布2021/2022财年第三财季业绩，单季度实现收入1287 亿元，同比增长16%；单季度实现归母净利润40.9 亿元，同比增长62%，收入与利润双创历史新高；单季度研发投入为35.1 亿元，同比增长近40%；净现金流为5.2 亿元，是五年来的首次转正。由于PC平均售价的上涨，单三季度毛利率同比增加0.5%至16.7%，单三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.03%/ 3.62%/ 2.73%，分别同比增加0.02%/下降1.36%/增加0.42%。

　　“新IT”方案市场空间广阔，服务与解决方案构筑公司未来核心增长点。根据Gartner 研究报告，2022 年全球IT 支出预计将达到4.5万亿美元，同比增长5.5%；其中IT 服务支出将达到1.3 万亿美元，企业级服务将保持高增长态势。公司服务业务集团（SSG）保持收入的高增长同时盈利能力持续提升，单季度实现收入95.8 亿元，同比增长25%，占总收入的7.12%；运营利润为21 亿元，同比增长44%。其中支持服务增长21%，运维服务增长50%，解决方案和服务增长23%。持续投入建设TruScale“一切皆服务”的产品组合，自研方案屡获大单。

　　基础设施方案业务集团（ISG）扭亏为盈，积极布局“东数西算”。

　　ICT 基础设施持续升级，IDC 预测2025 年全球ICT 基础设施市场规模达到 2500 亿美元，其中边缘基础设施市场规模将超过410 亿美元。

　　公司单三季度ISG 实现收入123 亿元，同比增长19%，占总收入的9.15%；运营利润1.08 亿元，实现自2014 年收购IBM x86 业务后的首次盈利。其中云IT 基础设施收入年同比增长38%，企业IT 基础设施业务年同比增长7%。在“东数西算”工程布局方面，目前公司通过与国内数据中心企业的合作，初步完成在宁夏、甘肃、内蒙等西部地区的数据中心资源布局，同时积极布局北京、天津、上海、江苏、珠海、深圳等地区。

　　数字化需求与后疫情时代下办公模式的变革带动智能设备业务集团（IDG）盈利能力持续提升。根据IDC 报告数据，2021 年全球PC市场总出货量达到3.488 亿台，同比增长14.8%，创下2012 年来的最高水平。公司全年完成出货量8193 万台，以23.5%的市场份额再次蝉联全球PC 市场冠军。IDG 业务单季度实现收入1126 亿元人民币，同比增长16%，占总收入的83.73%；运营利润为86.4 亿元，同比增长21%。其中在个人电脑领域，高端细分产品实现高速增长，工作站年同比增长40%、游戏本增长27%；非个人电脑领域收入年同比增长64.2%；智能手机业务收入年同比增长46%，实现快速增长。并于22 年1 月发布具有两个屏幕的ThinkBook Plus 第三代笔记本、ThinkPad Z 系列、拯救者和Yoga 系列产品等新品。

　　投资建议： 从长期来看，软件与服务业务有望提高公司业绩的抗周期性，公司各个条线的业务均继续保持良好的发展态势。公司的业绩持续的超出了我们的预期，我们预计 2021-2022 财年公司的 EPS分别为 0.15、0.18 美元，维持买入评级。

　　风险提示：PC 市场竞争加剧；手机业务进展不及预期；方案服务落地不及预期