1、海丰国际：穿越周期的行业新星

　　海丰国际是亚洲领先的区域型集运公司，公司业绩保持稳健增长。公司自上市以来实现连续14年盈利(包括公司自主披露的2007-2009财年)，净利率水平不断逆周期抬升，历史年化ROE高达21.15%，在周期较强的集运行业中独树一帜。

2、身处优质细分赛道，具备多重内在经营优势

　　2.1 行业β：

　　① 亚洲市场的优越性：第一，空间大。亚洲区内市场是世界第二大集运市场，货量增速常年领跑全行业。第二，供需相对平衡。亚洲区内市场的运营船舶以3000TEU以下的支线船为主，而这类船舶所面临的供给过剩问题相对轻微。

　　② 区域市场竞争较小：大型国际班轮公司聚焦于对干线市场的份额争夺，而在区域市场的参与度相对较低，因而公司所面临的竞争压力相对较小。

　　2.2 公司α：

　　① 服务差异化：业务经营上聚焦高频海运服务，服务内容与同行形成差异化，运费相对更高、更稳定。

　　② 物流综合化：整合海陆物流网络，在海运服务的基础上为客户提供陆侧物流支持，从而构建起海陆衔接的一站式物流服务平台。

　　③ 运营高效化：通过独特的航线运营策略有效提高了船舶资产的周转率水平，并利用船舶自有化战略不断强化成本端的稳定性。

3、市场短期高景气延续，RCEP将为亚洲区内市场带来长期增量

　　短期来看，公司将充分受益于集运业的高景气周期。受欧美供应链危机造成的运力虹吸效应，以及亚洲区内经济体(尤其是东南亚)快速复苏的双重影响，亚洲区内运价在近期持续飙涨。经过相关测算：公司单箱收入每提升50美元，对应归母净利润将增厚1.19亿美元。在行业高景气的背景下，海丰国际有望在中短期维持较高的盈利水平。

　　长期来看，市场供给端仍然面临着较大的拆卸压力，而需求端受RCEP的驱动或将再度迎来高增长期。当前支线船市场上船龄大于20周岁的可拆卸船只的运力份额高达26.3%，供给端的拆卸诉求庞大，市场未来三年的实际供给增量十分有限；同时，RCEP的正式施行预计将会再度打开亚洲区内海运市场的增量空间，海丰国际作为亚洲区内领先的综合型物流服务商将充分受益，公司的长期盈利中枢或将继续稳健抬升。

4、盈利预测和投资评级

　　海丰国际是我国最大的民营航运物流公司，同时也是中国第3、世界第16大班轮公司。短期来看，受益于市场高景气，公司近两年有望创造出色的业绩表现。长期来看，公司作为亚洲区内领先的综合物流服务商，将持续受益于RCEP正式生效带来的长期增量红利，业绩中枢有望持续抬升。我们预计海丰国际2021-2023年营业收入分别为28.73亿美元、33.57亿美元与27.81亿美元，归母净利润分别为11.51亿美元、14.82亿美元与9.00亿美元，以美元计算的对应PE分别为9.2、7.1与11.8。首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示：运力大规模扩张风险；世界经济衰退风险；油价大幅上涨风险；汇率波动风险；自然灾害风险；行业景气度不确定性。