投资要点

国内领先运动服装品牌，2021 年以来业绩现复苏。公司定位大众市场成人及儿童运动休闲鞋服配饰，疫情以来业绩经历了先下滑后复苏的过程。2020 年受疫情影响营收同比下滑8.3%、归母净利润同比下滑4.01%。

随着疫情影响趋弱，2021H1 营收及净利润均已恢复至疫情前水平，营收31.5 亿元/yoy+17.09%/较2019H1+28.5%，归母净利润 4.01 亿元/yoy+32.9%/较2019H1+45.9%。

分季度看，全产品Q4 流水环比提速。2021Q1-Q4，361　　主品牌流水分别录得同比高双位数/15%-20%/低双位数/高双位数增长；361　　童装品牌分别同比增长20%-30%低段/30%-35%/15%-20%/25%-30%。综合四个季度流水表现来看，公司2021 年营收同比有望达到中双位数水平。

分品类看，童装增速快于成人装。2021H1 成人装/童装收入分别为25.83/4.98 亿元、同比+14.46/+23.99%，收入占比分别为83.14/16.03%、较2020 年分别+2.47/-2.15pct。成人装中，2021H1 鞋类、服装、配饰收入分别同比增长22.47/6.09/21.09%，收入占比分别为44.43/37.58/1.13%，较2020 年分别+3.84/-1.46/+0.10pct。

分渠道看，线上提速、线下渠道优化。2021H1 公司线上/线下收入分别为4.88 /26.19 亿元、同比+53.9/+10.6%，收入占比分别为15.7/84.3%、较2020 年+0.3/-0.3pct。1）线上方面，2021 年推出自主研发小程序“有颜有度”，并在天猫、快手、抖音等多平台销售网上专供品，2021 年双十一天猫官旗成交额同增超40%，新晋代言人龚俊轨迹系列产品销售额累计破千万。2 ） 线下方面， 2020H1/2020/2021H1 门店数分别为5289/5165/5155 家，在门店收缩情况下线下收入仍实现增长，背后反映了店效的改善（2021H1 同店收入yoy+10.6%）。未来公司将继续贯彻“关小店开大店”策略，优化门店形象、提升店效。2020 年6 月起推出第九代形象店、2020/2021H1 门店数分别为294/694 家。

2021H1 毛利率达近三年最高水平。2021H1 公司回调对分销商的平均批发价，叠加公司生产效率优化，2021H1 毛利率同比回升 4.0pct 至41.8%，其中鞋类/ 服类/ 童装毛利率分别同比提升1.8 /5.2 /6.0pct 至43.1/41.2/42.0%。由于三四季度国内疫情反复，我们预计2021 下半年毛利率可能持平或出现小幅回落。

盈利预测与投资评级：公司作为国内领先运动服装品牌，疫情后通过加强品牌宣传、渠道调整等方式有效改善公司经营状况和盈利能力。2022年公司将发布三态2.0 跑鞋以及专业篮球鞋AG2X，其科技力有助于公司拓展高端产品线、提升品牌力。我们预计公司2021-2023 年营收分别同增15.5%/11.3%/10.3%，归母净利润分别同增24.8%/13.3%/11.6%，对应PE 分别为12.7X/11.2X/10.1X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：疫情反复影响居民消费、行业竞争加剧等。