投资要点

2021 年业绩预告符合我们预期。公司2022/1/21 披露2021 年年度业绩预增公告，公司预计2021 年净利润约人民币50.24 -55.53 亿元，同比增长109.3%–131.4%，中枢为52.9 亿元，同比+120.35%。公司预计经调整净利润人民币51.80 亿-57.09 亿元，同比增长33.0%-46.6%，中枢为54.44亿元，同比+ 39.80%。

2021Q4 受电子烟监管政策出台影响，业绩出现短期波动。对应2021Q4净利润9.26-14.55 亿元，同比下滑27.09%至增长5.43%；中枢为11.91亿元，同比下滑10.15%。经调整净利润人民币9.56-14.85 亿元，同比下滑33.38%至3.09%；中枢为12.20 亿元，同比下滑17.61%。以预告中枢计算，2021Q4 调整后净利润环比2021Q3 下降4.64%。我们判断公司2021Q4 业绩短期波动主要受雾化电子烟监管政策出台，品牌方调整下单节奏，对公司短期业绩产生一定影响。后续来看，2022 年雾化电子烟监管细则有望出台，短期或对国内雾化电子烟行业增速带来一定扰动，但中长期看行业的规范化发展有助于中小品牌及代工企业出清，继续看好公司国内市场份额提升。从全球来看，雾化电子烟处于有序放开的过程之中，渗透率有望持续提升，公司绑定全球头部客户，对单一国家或地区政策风险的抵御行较强。

引领雾化技术前沿，技术实力奠定长期竞争优势。公司于2018 年发布FEELM 雾化技术品牌，密集布局雾化专利技术，先发优势明显。2020年公司全球销售额市占率达18.9%，截至2021H1 公司在全球范围内共拥有1272 件专利授权和360 件商标授权。2022/1/18，思摩尔国际旗下高端雾化品牌FEELM 在伦敦举行新技术发布会，公开新一代超薄陶瓷芯技术FEELM Air。FEELM Air 采用新一代仿生薄膜陶瓷芯，搭载行业首款七层复合加热膜，膜的厚度实现从80μm 到最薄2μm 的飞跃；整体陶瓷基体厚度仅3.5mm，比上一代减厚22%，在外观、口感、能效、防漏油等核心痛点方面均实现突破。我们预计FEELM Air 有望于2023年实现量产并对收入端产生明显贡献，公司出货单价预期轨迹有望上移。

盈利预测及投资评级：全球雾化电子烟监管日趋完善，我们看好行业规范后雾化电子烟市场持续扩容，公司作为全球雾化电子烟龙头深耕技术创新，发展空间广阔。维持此前盈利预测，我们预计公司2021-2023 年净利润分别为人民币53.5 亿元、67.8 亿元、88.6 亿元，对应PE34x、27x、20x，维持“买入”评级。

风险提示：政策细则落地时间具有不确定性；政策力度超出市场预期；境外业务收入不及我们预期；出现颠覆性技术等。（注：无特殊注明均为人民币，港元兑人民币汇率以2022/1/21 中间价0.81518 计算）