票务端龙头地位稳固，大盘尚未恢复疫情前水平。2021 年猫眼在全国在线电影票务的市占率预计维持在60%以上，整体市占率预计在50%以上。2021 年因国内散发性疫情，电影票房大盘尚未恢复疫情前水平，根据猫眼专业版，2021 年全国实现不含服务费票房428.63 亿元，同比增长130.31%，较2019 年减少27.90%，对应服务费41.70 亿元。

　　预计2021 年公司实现票务销售收入16.62 亿元，同比增长119.73%。

　　以宣发优势带动投资，内容突破性成长。2021 年猫眼共计参与45 部影片的制作与宣发，合计实现票房252.62 亿元，约占21 年总票房的59%。其中，公司深度参与的影片《你好，李焕英》、《了不起的老爸》、《怒火重案》、《1921》、《扬名立万》等获得了亮眼成绩。预计2021 年公司实现影视娱乐收入13.12 亿元，同比增长271.54%。

　　21H2 业绩前瞻。预计公司21H2 实现营收14.36 亿元，同比+23.51%，环比-20.21%，其中票务销售6.49 亿元（环比-36%），影视娱乐6.52亿元（环比-1%），广告服务费及其他1.35 亿元（环比+7%）。预计毛利率为50.75%，同比+2.76pct，环比-7.34pct。考虑疫情导致影视相关项目进度延缓，基于审慎原则预估计提金融及其他资产减值2.08 亿元，21H2 实现净利润-0.01 亿元，经调整净利润1.14 亿元。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司的营收为32.36/41.19/46.36 亿元，经调整归母净利润为5.98/10.17/11.93 亿元，2022 年1月25 日收盘价对应的PE 为16.02 X/9.42 X/8.03 X。值得注意的是，公司与腾讯、美团点评的战略合作将于2022 年9 月到期，后续流量入口的合作协议及成本尚未确定。我们给予公司2022 年15 倍的PE 估值，对应公司的合理价值为16.50 港元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。疫情反复；票房不及预期；后续与腾讯、美团的战略合作协议不确定；影视项目制作风险；行业监管加剧。