事件：思摩尔发布业绩预增，21 年预计实现溢利及全面收益50.24-55.53 亿元，同比增长109.3%-131.4%；经调整纯利51.80-57.09 亿元，同比增长33.0%-46.6%。

　　材料+工艺+结构三维突破创新，深挖技术护城河。公司于1 月18 日发布新一代超薄电子雾化解决方案FEELM Air，采用行业首款7 层复合加热膜，复合加热膜厚度从80 微米降至最薄2 微米，陶瓷基体厚度由4.5 毫米降至3.5 毫米。该仿生薄膜陶瓷芯实现3 大突破性技术：1）仿生材料创新，搭载行业首款7 层复合加热膜，增强减害性；2）纳米技术工艺创新，采用纳米级真空覆膜工艺，精准还原口感；3）结构创新，使用多孔立体仿生结构，减少漏液同时增加透气性。

　　新技术大幅解决行业痛点，助力客户粘性提升。FEELM Air 大幅优化用户体验感：

　　1）减害性提升80%，其中重金属产生减少78.6%，醛酮类产生降低80.7%；2）Flavor-Lock 锁鲜技术使口感还原度提升33%；3）采用“Puzzle 迷宫二代”技术平台，防漏液性能提升237%；4）超高能效比1.3mg/W，较上一代提升13%；5）搭载全球最小线性马达，1.5 亿次震动超长寿命，超低功耗仅约抽吸2 口；6）行业首个超级能源管理系统，充电10 分钟，使用8 小时；7）首次搭载MEMS 传感技术，气流开关可靠，控制更灵敏。

　　下游备货调整影响21H2 业绩，长期优势地位不改。21H2 出货量略有放缓，主要由于国内下游渠道销售受到政策不确定性影响，长期来看，对标美国发达地区50%左右渗透率，国内烟民人数约3 亿，而电子烟渗透率仅为1%~2%，未来电子烟市场规模提升空间巨大，公司作为雾化芯研发龙头，技术壁垒深厚，有望充分享受渗透率提升红利。

　　盈利预测及投资建议：考虑到国内政策调整导致下游备货放缓，公司21H2 业绩略有影响，我们下调预期，预计公司2021~2023 年营业收入分别为137.71、183.04、236.03 亿元人民币，同比变动36.6%、32.9%、29.0%；预计公司2021~2023 年实现归属于母公司净利润分别为53.45、69.92、90.07 亿元人民币，同比增长122.7%、30.8%、28.8%，2021~2023 年对应PE 分别为33.47X、25.59X、19.86X。我们认为，雾化设备属于蓝海行业，未来增量市场广；且公司作为雾化设备行业龙头，研发技术领先。公司具备alpha+beta 双驱动，维持“买入”评级。

　　风险提示：新型烟草税收政策调整；行业竞争加剧；出现新雾化技术取代公司陶瓷雾化芯。