事件描述

公司发布2021 年度正面盈利预告， 预计全年实现溢利及全面收益总额/ 经调整纯利50.24~55.53/51.80~57.09 亿元，同增109.3%~131.4%/33.0%~46.6%。

事件评论

坚定看好海外快速增长趋势延续，国内市场仍有待观察。预计思摩尔21 单Q4 经调整纯利为9.56~14.84 亿元；同比变动-33%~+4%；其中1）国内市场预计阶段性承压，目前国内尚处于监管细则发布前的过渡期：当期行业正常生产经营活动不变，暂不得投资新设电子烟生产经营企业；现有电子烟生产经营主体暂不得新建或扩大生产能力，暂不得新设电子烟零售点和上市新产品，暂停新的电子烟进口。在政策收紧预期下终端减少备货需求；且品牌商在国内推广受限；2）海外市场虽然放缓但增长延续，根据尼尔森数据，VUSE/NJOY 销量在10-11 月间同比变动+8%/-12%，环比三季度增速均有放缓，我们判断主因1）PMTA 尚未下发陶瓷雾化芯牌照，相关品牌对终端推广较谨慎；2）季节性因素亦对订单存在扰动。展望未来坚定看好海外市场快速增长势头：1）伴随海外政策明朗化叠加思摩尔新品对竞争力的夯实，头部化趋势逐步凸显；2）雾化烟在全球渗透率尚处于较低水平；国内市场考虑后续政策监管力度存不确定性，市场走势仍需观察。

思摩尔发布全新一代超薄电子雾化解决方案FEELM Air，技术升级带来性能大幅提升。

FEELM Air 采用7 层复合加热膜（膜厚度从80μm 降至2μm）、采用线性马达（置于烟具上）以提升“人机交互”体验、采用MEMS 传感器技术（置于烟具上）取代传统咪头提供更灵敏可靠的气流控制、采用超级能源管理系统提升充电速度和电池寿命；实现：1）体验提升：包括产品更轻薄（参考悦刻四代，厚度减少25%）、防漏液性能提升237%、口感还原度提升33%、能效比提升13%、电池寿命/充电速度等均有优化；2）减害性更强：重金属减害提升79%、醛酮减害性提升81%。新产品通过全新技术路径，有望加速公司市场份额提升，同时伴随一次性电子烟产品发布，重点关注思摩尔新产品推广和新客户获取。

新型烟草行业高成长性或延续，技术引领者思摩尔份额及利润有望双升。新型烟草具备减害属性和易于接受的口感，未来可能是烟草产业长期演化方向，随着法规/税收体系完善以及消费习惯培养，行业或延续快速成长势头；思摩尔作为电子烟行业技术引领者，旗下“feelm”雾化芯具有较强产品竞争力，目前深度绑定全球优秀电子烟品牌，将伴随下游客户市场整合来提升份额；同时受益于高利润率的陶瓷雾化产品占比提升，公司净利率或持续上行，我们预计思摩尔2021-2023 年净利润分别为53/65/79 亿元，EPS 分别为0.88/1.08/1.32 元，对应估值分别为34/28/23X，继续给予“买入”评级。

风险提示

1、新型烟草政策大幅收紧；

2、竞争对手技术实现重大突破