报告导读

　　公司发布2021年业绩预告：2021年净利润和综合收益总额较2020年增长109.3%-131.4%至50.24-55.53亿元；期内非经常性损失1.56亿元，调整后纯利增长33.0%-46.6%至51.79-57.08 亿元，我们测算Q4 单季度调整后纯利在9.55-14.84 亿元，同比-33%~+4%，环比Q3 -23.54%～+18.82%，业绩符合预期。

　　投资要点

　　政策过渡期业绩增速略有放缓，期待22年企稳根据我们预测，假设调整后净利率维持在40%左右，21Q4营收约24-37亿元；预告增速中枢来看，21Q4 营收约30.5 亿元（-6%）、调整后净利润约12.20 亿元（-15%），收入端增速略有降低主要系国内业务出货表现环比走弱，政策过渡期产业各方表现谨慎，下游拿货意愿减弱、品牌方新品开发延后，各方以消化库存为主。展望22年，国内业务严监管实质利好行业健康发展，市场向龙头集中趋势明确、看好核心客户如悦刻等份额向上，思摩尔作为核心供应商份额有望持续提升。

　　海外：Vuse持续跑赢行业，PMTA利好份额集中海外方面，换弹式口味烟被禁后行业增速有所承压，根据尼尔森数据，21Q4换弹式行业负增长，但Vuse 依然兑现较好增速，21 年10/11/12 月出货颗数同比+18%、+10%、+5%，显著跑赢行业；此外，21Q4 Vuse Solo已获PMTA首个允许销售令，预计22 年PMTA 将继续有序推进审核、利好龙头份额集中，思摩尔国际有望充分受益。

　　增量：新技术FEELM Air发布，预计海外延续高增、国内稳中向好近期公司发布最新一代雾化解决方案FEELM Air，多维提升产品性能，预期大客户将优先选用；新技术减害性+80%，对拟提交PMTA的新品牌或产品更具吸引力，有利于公司开拓新客户。同时由于附加值提升，新技术有望推动利润率上移。此外，公司切入一次小烟赛道，目前已有客户储备，有望于22年放量。

　　22年海内外业务亮点颇丰，持续看好高技术壁垒下的成长性国外市场核心大客户如英美烟草制定较高增长目标，搭载新技术有望实现份额进一步提升；国内监管清晰化、龙头份额加速集中，思摩尔作为核心供应商份额有望持续提升；此外，一次性小烟产品22 年开始放量。综合来看，公司22年亮点颇丰，持续看好高技术壁垒下的成长性，我们预计21-23 年公司实现收入133.07、170.63、217.03亿元，同增32.94%、28.22%、27.20%；归母净利润54.49、69.22、88.22 亿元，同增39.95%、27.04%、27.44%，对应PE 分别为33.52X、25.90X、20.33X，当前极具性价比，维持买入评级。

　　风险提示

　　政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧