18 日公司旗下高端雾化科技品牌FEELM 正式发布全新一代超薄电子雾化解决方案“FEELM Air”，实现3 大技术创新与7 大革命性体验突破，在适配性、安全性以及体验感等多维度实现迭代升级，不仅有望夯实现与存量大客户的合作关系以及吸引更多优质客户达成合作，更是凸显公司研发基因，自主迭代有望再次引领行业技术潮流，夯实龙头地位。21 日公司公告预计2021 年集团期内溢利及全面收益总额为50.24-55.53 亿元（YoY+109%–131%），集团经调整纯利为51.80-57.09 亿元（YoY+33%–47%），整体符合预期。

　　21Q4 业绩增长承压，预计与21H1 品牌方渠道扩张过快、消费大环境整体承压以及电子烟监管过渡期有关。根据公司公告，21Q4 集团经调整纯利预计为9.6-14.8 亿元，同比变动-33%-+4%，经营略有承压，我们认为或与以下三大因素有关：①21H1 品牌渠道加速扩张带来H2 的渠道去库存压力；②疫情影响下居民消费能力及意愿承压，电子烟作为可选消费品需求遇冷，根据蓝洞新消费电子烟店主月度业绩调查，10-12 月均有超过50%的店主销售出现环比下滑；③电子烟国标及管理办法征求意见稿相继出台，渠道出于对行业需求增速、产品能否达标、是否能获得许可证以及竞争是否加剧等多因素的不确定，备货意愿有所降低。

　　FEELM Air 实现3 大技术创新+7 大革命性突破，主动迭代有望再次引领行业技术潮流。①雾化芯：推出新一代仿生薄膜陶瓷芯，薄膜厚度从80μm 降至2μm，整体陶瓷基体厚度仅3.5mm，较上一代减薄22%，并实现仿生材料、纳米工艺、微孔结构三大技术创新；②烟具设计：整体厚度降低至7.8mm 易于扁平吸嘴设计，采用冷锻无缝技术打造高强度外壳，设计保留水滴呼吸灯，搭载震动马达提升每次抽吸互动感受；③整体方案：减害性增强80%+、口感还原率提升33%、防漏性能提升237%、能效比较上一代提高13%、全新震感波模式（超低能耗相当于抽吸两口）、行业首发快充（充电10 分钟抽吸8小时）、搭载MEMS 灵敏传感（气流开关控制更灵敏，防误启动）。我们认为新技术迭代在以下三大方面的意义尤为重要，①适配性：整体陶瓷基体厚度明显减薄在提升设计感的同时也可提升与更多优质客户烟具的适配性；②安全性：对于全球优质大客户来讲，安全性重要性凸显，且新技术减害性增强有望显著降低其申请PMTA 的综合成本，有望在加强与现有大客户合作黏性的同时，吸引更多优质客户；③体验感：电子烟行业是产品力驱动的行业，消费者对抽吸体验重视度较高，新技术带来口感与交互上的感官体验升级，有望助力客户获取更多消费者青睐。

　　盈利预测与投资建议：根据公司公告及国内监管过渡期内短期经营存在一定的不确定性，我们小幅下调公司盈利预测，预计21-23 年归母净利润为53.3/65.1/86.6 亿元（ 前次为55.1/70.7/92.5 亿元） ， 同比增长122%/22%/33%，21 日股价对应22 年PE 为28X，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：政策监管风险、技术相关风险、渗透率提升不及预期的风险