2021 年收入与利润加速增长

药明康德1 月18 日发布2021 年业绩预告，收入同比增长38.0-38.5%，归母净利润同比增长68.0-70.0%，扣非归母净利润同比增长68.0-70.0%。考虑到风险投资和合资企业收益（2021 年：人民币16.2 亿元）和可转债衍生金融工具的公允价值损失（2021 年：人民币10.0 亿元），我们预计经调整非IFRS 口径净利润增速高于收入增速。考虑到跨平台协同效应和规模经济效应，以及CDMO 业务的强劲增长，我们将21/22/23 净利润预测上调8%/14%/9%至人民币50 亿/71 亿/89 亿，并将基于（2022）分部估值法得出的目标价下调20%至167.12 港币。重申“买入”。

增长引擎：WuXi Chemistry 业务

我们预计2021 年WuXi Chemistry 收入同比增长45%，其中来自药物发现部门收入同比增长40%以上，CDMO 同比增长约50%。公司搭建CRDMO大平台，2021 年共计合成约31 万种化合物，为下游CDMO 持续造血（14个项目进入商业化阶段，新增732 个分子）。公司加快药物商业化产能（外高桥基地已通过FDA 和NMPA 现场核查）。截至2021 年末，WuXi STA 拥有4 个制剂商业化项目，另有8 个制剂项目处于临床3 期或NDA 申报阶段。

考虑到公司新产能投产（常熟工厂已于1Q22 投产），我们预计22 年WuXiChemistry 有望进一步加速增长。

稳定增长：WuXi Testing 与WuXi Biology

1）我们预计21 年WuXi Testing 实现同比40%以上的收入增长，其中药物安全评估业务是主要增长动力（预计23 年动物房产能增长60%以上），实验室测试与下游临床CRO 业务协同，有望将管线从临床前测试带到临床测试阶段；2）WuXi Biology 受益于一站式平台（提供从苗头化合物筛选、先导化合物到临床前候选化合物的全流程服务）及板块协同（21 年超70%收入来自同时使用WuXi Biology 和WuXi Chemistry 的客户），我们预计21年实现同比30%以上的收入增长。

潜力业务：WuXi ATU 与WuXi DDSU

1）我们预计WuXi ATU 板块21 年实现低个位数收入增长，凭借TESSA 平台及产能扩张（上海临港、美国费城产能于2H21 投产）以及4 个即将申请BLA（生物制剂许可）的项目，我们预计22 年WuXi ATU 收入将快速增长；2）我们预计WuXi DDSU 21 年收入同比增长15%，全年申报26 个IND，获批23 个CTA，当前1 个项目处于NDA 阶段，3/14/74 个项目处于3/2/1期临床，22 年有望开启利润分成模式，打开DDSU 增长空间。

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