预告2021 年盈利将同比增长约225%

海丰国际预计2021 年净利润将同比增长225%至11.5 亿美元，好于我们和市场预期约15%。我们认为下半年业绩超预期主要受益于运价，尤其是4 季度旺季。

关注要点

2022 年盈利有望维持强劲，确定性逐步提升。我们在此前报告中指出，投资者可能在等待更多关于2022 年业绩增长的信号。考虑当前供应链效率依然较低，同时港口拥堵持续，我们预计2022 年即期运价仍将维持高位，合约价则有望在续约时相应上调。虽然2022 年租船成本也或将大幅上涨，但是考虑公司有望交付21 条新船，我们预计公司将减少租船或者租赁成本更低的小型船，从而将成本限制在可控水平，利好全年业绩增长。

市场对2023-2024 年需求趋势和新船交付仍有分歧。即使考虑潜在拆船量增加，Alphaliner依然预计2023 年全球船队规模将同比增长8%。能效指数EEXI和碳排放指数CII等碳减排新规将于2023 年开始实施，或导致老旧船舶减速行驶以及提早退役。考虑3000 标准型小型船的订单/运力比低于8000 标准型船舶（12% vs. 31%），我们预计海丰国际所处市场的供需关系有望改善。

但是，由此导致的有效运力损失是否能支撑运价仍有待观察。

估值与建议

我们上调2021-2022 年盈利预测14% 和49%至11.5 亿美元和13.3 亿美元，主要考虑运价上涨；我们引入2023 年盈利预测10.4 亿美元，主要因为保守假设运价同比下滑15%。公司在手现金充足，股东回报丰厚，我们认为有望支撑海丰国际的长期价值：假设公司维持常规分红比例70%，我们预计2021-2022 年股息收益率将分别达到10.1%（考虑已公布的特别股息）和8.7%；在市场相对恢复正常的2023 年，我们预计股息收益率也将达到6.8%。

目前，海丰国际交易于8 倍、10 倍2022、2323 年市盈率。我们维持跑赢行业评级，同时上调目标价15%至38.6 港元，对应10 倍2022 年市盈率（考虑可能是盈利高峰）和13 倍2023 年市盈率，较当前股价具备25%上行空间。

风险

港口拥堵情况缓解或新船交付释放运力。