核心观点：

思摩尔在伦敦举办新技术发布会，发布新一代超薄电子雾化解决方案Feelm Air，搭载新一代仿生薄膜陶瓷芯，复合加热膜厚度从80 微米降至2 微米，陶瓷基体厚度由4.5 毫米降至3.5 毫米，开启超薄时代。

仿生薄膜陶瓷芯拥有三大技术创新。材料上，采用行业首款7 层复合加热膜，提升抗腐蚀性、口感还原度、升温速度等性能，更好实现减害；工艺上，采用纳米级真空覆膜工艺，降低薄膜厚度、更好还原口感；结构上，独创多孔立体仿生结构，实现更透气、更防漏液的效果。

仿生薄膜陶瓷芯拥有七大性能突破。减害性，重金属等排放量减少80%；口感还原率，提升33%；防漏液性能，提高237%；能效比，提升13%；全新震感波模式，全球最小线性马达拥有1.5 亿次震动的超长寿命；行业首个超级能源管理系统，使充电速度提升100%、电池寿命提升30%；首次搭载MEMS 传感技术更灵敏制控。

新技术是对重要性能的全面升级。思摩尔新技术是对减害、口感还原度、防漏液等重要属性或痛点的有效改善，助力口感和体验的升级，进一步拉开与竞对的差距，提升客户粘性。不过产品端的效果需要通过客户销售与公司出货等后验数据来证明，期待未来大规模应用。

22 年思摩尔海外有望稳健增长，国内静待政策落地。海外PMTA 落地后客户动销有望改善，一次性陶瓷芯产品推广后将受益于行业趋势。

盈利预测与投资建议。预计21-23 年调整后净利54/69/89 亿元，同比增长39%/27%/29%，给予22 年30 倍PE 的合理估值，对应合理价值41.98 港元/股（使用港币汇率为0.82），维持“增持”评级。

风险提示。全球控烟行动加剧；新型烟草相关政策具有不确定性。