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招商银行(600036):息差带动营收利润双提速 不良双降驱动跨周期成长

中信建投证券 ·  2022/01/16 00:00

  事件

  1 月14 日,招商银行披露2021 年业绩快报,全年实现营业收入3312.3 亿元,同比增长14.0%(9M21:13.5%);归母净利润1199.2 亿元,同比增长23.2%(9M21:22.2%),业绩超我们预期。

  4Q21 不良率季度环比下降2bps 至0.91%,拨备覆盖率季度环比下降1.8pct 至441.3%,资产质量符合预期。

  简评

  1.营收和利润超预期提速,凸显龙头银行穿越周期的稳定高增长盈利能力。招行全年营收同比增长14.0%,增速较9M21 提升0.5pct,在营收提速和拨备计提压力减轻的双重利好下,归母净利润增速提速,全年归母净利润增速23.2%,较9M21 提升1.0pct。

  全年ROE 达16.94%,同比提升1.21pct。长期来看,招行营收和归母净利润5 年年化复合增速分别为9.6%和14.1%,ROE 保持在15.7%-17.0%的高位,彰显跨越周期的稳定高增长盈利能力。

  2.量价齐升带动净利润收入双位增长,非息收入保持超20%的高速提升。招行2021 年贷款总额同比增长10.8%,较9M21 增速提升0.9pct;4Q21 单季净息差(测算值)为2.48%,环比提升1bp,预计主要原因是负债结构的改善带动成本下降。在量价齐升的带动下,净利息收入同比增速达10.2%,较9M21 增速提升1.5%。

  同时非利息收入保持超过20%的高速增长,全年同比增速达20.7%,大财富管理价值循环链带动下,大财富板块对于营收的积极贡献成效显著。

  3.不良连续2 个季度保持双降,资产质量优势巩固。4Q21 招行不良余额为506.9 亿,环比下降1.2%,不良率0.91%,环比下降2bps,不良连续两个季度保持双降,不良率继续保持上市银行第一梯队。4Q21 拨备覆盖率为441.3%,环比下降1.8pct,拨备覆盖率环比有所下降,一是因为资产质量实质继续向好,不良生成率维持低位,二是因为招行拨备覆盖率高达441.3%,已经超过上市股份行均值的2 倍,同时也显著超出300%的拨备覆盖率监管要求,作为全国性银行,预计拨备覆盖率很难在当前水平上再继续大幅提升。

  4.盈利预测与投资建议:招行4 季度业绩双提速,不良连续2季度实现双降,轻资产战略和大财富板块的重要贡献逐渐显现,招行作为优质龙头银行,大财富赛道的领跑者和跨越周期的稳定高成长标的,估值尚未完全反应实际价值。我们预计招商银行2022/2023 营收同比增长14.1%/14.4%,归母净利润同比增长20.8%/20.9%,当前股价对应1.46 倍22 年PB,维持买入评级和银行板块首推组合,目标价65.90 元,对应2.0 倍22 年PB。

  风险提示:宏观经济大幅下滑,引发银行不良风险。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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