事件描述

　　招商银行发布2021 年业绩快报，全年实现营业收入3312.34 亿元（+14.03%），实现归母净利润1199.22 亿元（+23.20%），收入及净利润增速较2021 年前三季度进一步加速。

　　事件评论

　　收入加速增长是核心亮点。2021 年商业银行受到净息差收窄、贷款投放降速等影响，中大型银行的收入增速普遍低迷。但招商银行全年收入增速回升至14.03%（前三季度13.54%），其中利息净收入同比增速上行至10.21%，实现双位数增长（前三季度8.74%），表现非常强劲。我们判断优势在于：①净息差保持韧性；②非利息收入（尤其是财富管理手续费净收入）增长强劲。净息差方面，前三季度累计为2.48%，较2020 年全年仅收窄1BP，我们预测2021 年全年净息差也保持2.48%。展望2022 年，我们建议重点关注存款成本，因为存款定价机制改革的红利将在2022 年首次体现，预计净息差仍将平稳。招商银行的存款定价管理能力具备优势，2021 年下半年发行的大额存单价格已经回落。

　　继续重点期待财富管理高增长。招商银行2021 年全年非利息净收入同比增长20.73%，预计其中手续费净收入依然是主要拉动力量（前三季度同比增长19.69%）。中收的表现强劲主要受益于财富管理业务，2021 年9 月末招商银行的零售AUM 达10.37 万亿元，基于庞大的客群积淀和AUM 积累，财富管理竞争力明显领先同业。

　　存款第四季度环比加速增长。2021 年末招商银行的存款较期初增长12.77%，连续两年高速扩张，其中2021Q4 单季度环比增长5.57%，考虑四季度为揽储淡季，存款增速非常亮眼。我们判断，存款增长得益于庞大的财富管理AUM 沉淀，预计活期存款的占比进一步提升，这也是招商银行在资产负债层面的核心竞争力。贷款2021Q4 单季度环比增长1.25%，在经济需求疲弱的环境下，符合预期。

　　资产质量保持历史最优状态。2021 年末招商银行的不良率下行至0.91%，环比继续下降0.02pct，拨备覆盖率稳定在441.34%，资产质量优异。受部分房地产企业风险暴露的影响，2021Q3 末对公房地产贷款的不良率较2020 年末+1.06pct 至1.29%，但仍低于整体对公贷款的不良率0.18pct，房地产对公业务的资产质量可控。尽管目前外部经济环境存在压力，居民收入也出现一定程度的波动，但招商银行的客群质量优异，资产质量水平长期得到印证，我们对其资产质量未来趋势保持乐观。

　　投 资建议：招商银行的业绩稳定性强，资产质量优异，同时2022 年市场仍然期待强劲的财富管理业务拉动中收增长，财富管理板块具备成长属性，建议重点关注零售AUM 及中收增速。我们预计招商银行2022、2023 年归母净利润分别同比增长17.13%、17.24%，基于2021/01/14 收盘价，2022 年A 股PB 为1.46X，H 股PB 为1.54X，近期A 股股价调整且较H 股折价，投资价值更突出，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、净息差持续收窄；

　　2、资产质量明显恶化；

　　3、信贷融资需求持续低迷。