本报告导读:

预计2025 年无人配送将大规模应用,美团外卖单均配送成本有望超市场预期大幅下降。

摘要:

投资建议:随着无人配送体系的不断完善,我们预计未来1-2 年将迎来大规模应用,美团-W 将大为受益,与现有运力相结合,单均配送成本有望超市场预期大幅下降。我们预计公司2021-2023 年收入分别为1786、2484 和3451 亿元,归母净利润分别为-250、-159 和151 亿元。维持美团-W 目标价为383.73 港元,维持增持评级。

无人配送解决最后一公里配送痛点。①人口老龄化下配送行业劳动力紧缺带来成本增长。②特殊情况下(天气、疫情等)运力紧张。③末端配送人员交通事故频发。④理想状态下,无人配送车的单均配送成本为3.1 元/单,加权配送成本为4.1 元/单。假设到2025 年无人配送+配送员的模式占美团外卖总体单量的30-50%,单均配送成本可以从7元下降至5.5-6.1 元。

政策、技术、成本有望加速突破。①在政策方面,国家及地方各单位都对无人配送持积极推广态度,部分地区出台优惠补助政策。②由于事关道路交通安全,自动驾驶容错率极低,在细节难点方面已有系统应对但仍然面临各类问题,正在完善。从硬件的性能来看,国产零部件已经能满足无人配送车基本的需求。③无人配送车的造价从最初的30-50 万元之间,下降到10-20 万,预计规模化量产后单车成本有望降至5-10 万元。

海内外公司加速布局,国内显著领先。①即时配送领域是最有可能实现无人配送车大规模应用的场景。预计在2023 年将迎来明显剪刀差,行业将进入快速发展期。②中国工业机器人发展路径可为无人配送发展提供参考。③美团、京东、阿里三大巨头已投入上百亿资金,深耕行业5-6 年。海外无人配送行业主要以美国无人配送公司Nuro 和无人配送车创业公司Starship Technologies 为主。

风险提示:宏观经济下行风险;无人配送相关政策出台低于预期;规模效应较弱导致无人配送车成本下降幅度低于预期等。