“零售+科技”为长期可持续增长铺路

　　我们认为疲软的宏观经济和疫情反复，可能会拖累美团4Q21 及1H22 收入增长。美团经营战略已从“外卖+平台”升级为“零售+科技”，我们认为这一升级有助其扩大可触达市场，而其广泛的按需配送系统将作为基础设施基石，助力新战略取得成功。凭借强大的执行力，美团在目前的三大核心业务领域（外卖、到店酒旅、零售）保持领先地位。我们认为在考虑成本和竞争的同时，其经营杠杆将持续推动核心业务盈利能力提升。考虑到新业务相关的额外投资，我们将2021/2022/2023 年非IFRS 净利润预测从人民币-152亿/+14 亿/+216 亿元下调至人民币-175 亿/-103 亿/+87 亿元，并将基于DCF估值法得出的目标价下调8%至280 港币。“买入”。

　　外卖：旨在提升长期运营效率

　　我们认为美团专注于实现外卖业务的高质量增长，以更好地满足用户需求并提高运营效率，从而缓解长期劳动力成本的压力。我们预计美团4Q21 的外卖收入/经营利润将同比增长18.6%/58.0%至人民币255 亿/14 亿元，板块经营利润率将同比扩大1.4 个百分点至5.5%，主要得益于更聚焦核心会员用户群的补贴策略有所优化。展望2022 年，非正餐场景（如下午茶和夜宵）订单强劲增长有望持续推动整体订单增长，而广告业务收入占比增加有助于支撑长期单位经济改善。考虑到外卖骑手成本增加，我们预测2021-2023年外卖收入/经营利润年复合增长率分别为28%/48%。

　　到店酒旅：面临短期扰动及宏观不利因素影响

　　我们预计疲软的宏观经济将对2022 年到店酒旅业务的业务扩张造成拖累，但更多元化的业务、生活服务类别的持续扩大，以及低线城市用户参与度的提升，有望支撑板块收入增长。我们预计2021-2023 年到店业务营业利润率将保持稳定，而疫情结束后酒店业务收入增长恢复将小幅拖累利润率。我们预测2021-2023 年到店酒旅收入/营业利润年复合年增长率分别为35%/34%。

　　新业务：将更多业务纳入投资版图

　　通过投资零售业务，美团成功扩大了其用户群及可触达市场规模。我们预计美团将持续投资零售业务，以强化基础设施部署和技术实力。我们预测该板块2021/2022/2023 的经营亏损为人民币397 亿/349 亿/230 亿元。

　　风险提示：1）竞争加剧；2) 新业务亏损程度超出我们的预期。