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银河娱乐(0027.HK):综合优势助力稳健修复 增量物业及广泛布局提升潜力

中信建投证券 ·  {{timeTz}}

  事件

  澳门特区政府就修改《娱乐场幸运博彩经营法律制度》于2021年9 月15 日至10 月29 日进行了为期45 天的公开咨询,修改《娱乐场幸运博彩经营法律制度》咨询总结报告于12 月23 日公布。

  简评

  博彩法修改公开征询结束,严监管下龙头格局或稳健澳门特区政府于9 月14 日宣布就《娱乐场幸运博彩经营法律制度》(即“博彩法”)的修订进行公开征询,45 天的征询于10 月29 日结束,博监局整理后编制了总结报告。博彩法修改涉及重点内容包括博彩牌照批给数量,拟修订内容包括结束博彩经营牌照副牌特许制度,而公司拥有3 张主要牌照之一,而澳门6 张博彩牌照预计将于2022 年6 月到期,综合预计公司续牌的可能性较大。另外拟修订内容包括新牌照期限或较目前的20 年有所缩短、加强监管、雇员保障、强化对承批公司博彩中介人及合作人的审查机制、引入政府代表、明确刑事责任及行政处罚制度等。从咨询意见看,普遍认为应保留批给数量为6 个,且建议特区政府除关注博彩业发展,也需考虑澳门土地及人力承受力。批给期限上,意见普遍认为不超过20 年,同时认可对博彩各环节加强审查机制和监管。最终修订方案还需澳门政府综合考虑意见后制定,但较原先的严监管趋势预计概率较大,严监管下预计以公司为代表的博彩业龙头格局或相对稳健,以及一定程度受益行业规范。

  公司经营恢复较领先零售助力,增量物业及贵宾业务存比较优势集团2021H1 净收益总额106.61 亿港元,同比增71.3%,2021Q2净收益56 亿港元,较去年同期12 亿港元及2021Q1 的51 亿港元同比环比均提升。2021H1 博彩收益97.49 亿港元,仍占据主导,恢复至2019 年同期的31.88%,恢复程度处行业领先。上半年经调整EBITDA 为19.91 亿港元,较去年同期-10.87 亿港元实现扭亏为盈。整体看,中场业务博彩收益59.10 亿港元,占比60.62%,相较2019 同期提升12.84pct,中场业务占比提升也有助于未来承接更多游客群体。公司贵宾厅业务收益占博彩收益比35.96%,仍基本高于其他澳门赌牌,澳门博彩贵宾厅业务虽有收缩,但预计需求端仍具,公司具备较好承接能力。澳门银河仍为最大收入和盈利贡献源,经调整EBITDA 为16.88 亿港元,经调整EBITDA 率23%;公司增量物业部分为未来旅客承接、非博彩业务发展提供较好储备,在澳门半岛及路氹均有核心物业,公司持续推进第三及第四期工程,三四期将合并提供约3000 间高端客房以及其他展览、餐饮、零售及娱乐场所,三期物业将引入莱佛士品牌,得益于今年3 月与雅高集团合作,预计将于2022 年初开业。公司2021 年内零售业务表现强劲,助力2021Q2 非博彩业务表现,预计随客流复苏,MICE 等业务也将迎修复。目前内地各省份赴澳门旅游人次的渗透率除广东外基本为小个位数,参考欧美等类似博彩城市的覆盖面,国内未来赴澳门旅游渗透率仍有较大提升空间,而优质酒店客房、餐饮、交通、娱乐等配套设施的承接能力将成为关键,拥有博彩牌照的公司也普遍发力非博彩业务。除了路氹以外,公司于横琴及海外亦有项目推进,公司项目布局范围在澳门博彩牌照中具有较强的稀缺性,且随着9 月初印发的《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》,横琴未来将由粤澳双方共建共管共享,公司规划横琴度假等项目预计具备更大空间,且公司表示正积极扩大在横琴及澳门以外扩展,可能包括快速发展中的大湾区。澳门以外项目及综合性项目的布局,也将提升公司长期发展潜力。

  综合竞争优势突出,预计疫情后快速修复

  公司在澳门博彩市场综合竞争优势较突出,预计博彩法修订后及明年牌照到期后的新周期内仍拥有稳健竞争格局。公司贵宾业务占比领先,中场业务等快速发展,同时新物业推进预期带来的增量客房及配套设施承载力也有望进一步提升市占率,公司项目分布较广,包括澳门半岛、路氹,以及横琴及海外等,长线看受益于国内多省份渗透率提升空间较大、博彩及非博彩业务协同发展、优质物业和布局项目推进,预计内地赴澳门通关客流也将在疫情逐步控制后得到快速修复。

  投资建议:预计2021-2023 年公司实现归母净利润13.14 亿港元、50.56 亿港元、100.36 亿港元,当前股价对应PE 分别为133X、34X、17X,给予“增持”评级。

  风险提示:博彩法修订带来严监管的趋势对行业整体的影响;疫情持续影响,内地与澳门间通关受限;增量物业建设不及预期或其他政策风险;内地赴澳门博彩业渗透率提升不及预期。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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