核心观点：

　　全国疫情控制有效，公司经营稳健增长。局部地区疫情对公司总体经营影响不大，上半年尽管有广州疫情影响及京煤医院变为非并表医院导致利润贡献减少，公司成员医院的医疗业务收入仍实现同比14.5%的增长，公司归母净利实现同比8.8%的增长；下半年预计延续上半年增长态势，再加上淮阴医院并表的增量，预计利润增速好于上半年。

　　燕化医院官司尘埃落定，对公司有积极影响。根据公司近期公告，燕化医院IoT 协议争议二审维持原判，并被裁定为终审判决。主要裁决内容包括：燕化医院单方面解除协议行为无效，需支付1,440 万元违约金。若对方不提起再审，则维持此判决。我们认为燕化医院官司尘埃落定对公司有几点正向影响：（1）可获得违约金1,440 万元，且可追偿19 年以来的供应链和管理费损失（参考18 年燕化医院利润贡献约1.07亿元）；（2）表明IOT 模式未被法律禁止，法律支持协议的有效性。IOT模式是过渡模式，目前公司更多是收购为自有医院，此外也做了OT 项目探索，输出管理能力，收取管理费。

　　内生+并购的双驱增长策略不变。华润医疗与华润健康管理团队已实现高度融和，形成1 个团队2 个平台，考核目标一致，有利于后续资产注入。华润健康拥有约1.5 万张床位（不含华润医疗），近期与广州工控健康达成合作，共同推进广钢新城医院项目（1,200 张床位，三甲综合医院）。未来继续与华润健康协同推进央企优质项目落地，并购优质营利性综合医院，同时通过内部衍生及外部并购方式打造特色专科。

　　盈利预测与投资评级。预计21~23 年归母净利润为4.49/5.13/5.80 亿元，最新股价对应PE 为11.0/9.6/8.5 倍。华润医疗具有丰富医院管理经验，通过持续并购+提升已有医院经营效率双轮驱动增长。参考可比公司估值同时考虑港股目前流动性偏弱，给予22 年18 倍PE，对应合理价值8.55 港元/股。维持“买入”评级。

　　风险提示。扩张进程不及预期；疫情对线下医院不利影响。