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中国水务(00855.HK):供水龙头持续增长 直饮水分拆消费升级再造中国水务

东吴证券 ·  2021/12/23 00:00  · 研报

投资要点

稀缺全国性供水龙头,现金流良好实现内生增长。全国性供水龙头,截至2021/9/30,覆盖100 个城市,3000 万人口,在手水务资产1209 万吨/日,其中供水规模1106 万吨/日列A 股H 股水务公司第三。纯正供水标的,FY2021 供水营收/分部溢利占比达83%/91%。供水TOO 模式经营永续,现金流良好,FY2021 经营性净现金流26.54 亿港元,资本开支主要用于供水特许权,FY2017-2021 每财年支出15~35 亿港元,现金流较好匹配资本开支。2021 年公司管网直饮水业务迎边际变化发展加速,截至2021/9/30,在手项目超1200 个,直饮水上升为新主业。公司公告拟分拆直饮水和供水业务于联交所独立上市,战略发展更集中。

安全边际—水量稳定增长&水价市场化回报确定性增强。1)水量:用水量稳定提升,供水市场化持续外拓。2021 财年供水量14.63 亿吨,同增9.92%,FY2017-2021 供水量CAGR 为11.7%。截至2021 年9 月末,公司供水已投运921 万吨/日,在建+拟建599 万吨/日,(在建+拟建) /已投运达65%锁定稳定成长。2)水价:水价新政实施,回报市场化确定性增强。FY2021 综合水价1.93 港元/吨,同增7%,FY2017-2021 水价CAGR 为3%,项目滚动提价提供稳定增长。水价新政出台,项目收入端绑定市场利率更加市场化;成本端监审更具操作性,优秀运营能力获超额收益;三年一次价格监管明确水价调整市场预期。

成长性—直饮水市场超4000 亿元人民币,2021-2035 年复增约20%,三大优势成就核心竞争力再造中国水务。政策支持、用水安全、消费升级驱动下直饮水迎新发展。我们预计2035 年直饮水市场空间4059 亿元,2021-2035 年CAGR 约20%。管网直饮水经济性突出、可行性强、出水水质有保障,商业模式优势明显。品牌、渠道、产品为直饮水竞争关键,公司1)品牌:拉动渠道扩张,促产品被消费者接收。公司深耕水务近20 年服务人口超3000 万,收购直饮水技术领先企业中科院水杯子品牌,供水&直饮水品牌互相赋能打造品牌;2)渠道:促进品牌扩张,助力产品效用最大化。供水资产全国布局,直饮水为供水产业链自然延伸先发渠道优势明显,与多地签订合作协议积极外拓共推直饮水。 3)产品:最有力支持,反哺渠道与品牌。中科院水杯子与日本东丽膜法净水技术领先,国内外先进技术筑牢供水产品品质。FY2021 公司直饮水业务营收1.41 亿港元,同增55%,FY2022H1 公司直饮水业务营收2.39 亿港元,同增362%,趋势良好发展加速。假设公司FY2021 供水量中,居民饮用水通过直饮水实现,直饮水业务潜在营收规模可超80亿港元,供水业务内生成长空间近200%。直饮业务再造中国水务。

盈利预测与投资评级:公司专注供水,规模稳定扩张&水价调增确定合理回报。直饮水市场空间广阔,公司从品牌、渠道、产品方面积极拓展& 探索直饮水市场。我们预计公司2022-2024 财年归母净利润20.35/23.55/26.83 亿港元,EPS 为1.25/1.44/1.64 港元/股,当前对应PE为7.0x/6.0x/5.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:项目投运、水价调增、直饮水推广不及预期

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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