投资要点

公司发布截至 2021 年11 月30 日的2022 财年Q3 营运表现：集团总销售额同比录得20-30%低段下跌。

我们的点评如下：

供应链风险和疫情反复冲击Q3 销售。滔搏在FY22Q3 录得20-30%低段下跌，略优于同业宝胜国际（同期销售额同比-28%)。主要因供应链不稳定影响了新品到货率，供应链的负面冲击大概率将持续影响至2022 自然年一季度。

~双十一期间，滔搏全平台销售额同比+20%，全网销售额位列运动鞋服零售商中第一位，O2O 销售额同比增长130%。

继续深耕“优化+优选”大店策略。11 月底，直营门店毛销售面积环比增加3.9%，同比增加7.0%。

滔搏着手与非主力品牌斯凯奇加强合作，分散品牌经营风险。滔搏此前非主力品牌收入体量较小，2021 财年非主力品牌营收占比仅为12%。斯凯奇2020 财年中国内地营收达到9.25 亿美元（约60 亿元人民币），中国内地门店数不足2000 家，FY21Q3 中国内地营收同比+10%，经营势头佳。

我们的观点：

展望未来1-2 个季度，滔搏仍将继续经受供应链紧张、2 月高基数、疫情反复、以及流水下滑带来的经营负杠杆的考验，针对供应链问题，公司采取了主动储备鞋子的策略，抗风险能力相对较强且不易过季。预计公司FY22/23/24 营收318/369/411亿元人民币（单位下同），同比-12%/+16%/+11%，净利润分别为27/30/33 亿元，同比-4%/+12%/+11%。当前股价对应2023 财年为13.6 倍PE。

风险提示：供应链紧张风险，存货积压，品牌风险，疫情反复。