公司近况

公司公布3QFY22 运营表现：零售及批发业务总销售金额同比下滑20%-30%低段，直营门店毛销售面积同比增加7.0%，较8 月底增加3.9%。

评论

供应链短缺等因素致销售同比下滑，相比同业仍具有较强韧性。

3QFY22 公司零售（线下直营门店及线上渠道）及批发业务总销售金额同比下滑20%-30%低段，主要因合作伙伴供应链短缺、新冠疫情及短期事件影响（同期内，公司主力品牌之一Nike 大中华区收入同比下滑24%，宝胜国际综合经营收益净额同比下滑28%）。分渠道来看，线上渠道销售的增长弥补了线下销售的压力（滔搏双十一线上全平台销售同比增长约20%，O2O 销售同比增长约130%，位居全网运动鞋服零售商第一位）；线下渠道客流同比下滑，其中11 月份客流下滑约30%，较8 月降幅收窄，且收入下滑幅度低于客流下滑幅度。截至11月底，公司累计注册会员数达5,000 多万，较8 月底提升超过6%，其中会员销售额贡献超过95%，老会员复购贡献的收入超过70%。

库存水平持续良性，3-6 个月次新品占比提升。截至11 月底，公司6个月以内的库存占比超过70%，库存以受季节影响较弱的鞋类为主。

品牌方供应链短缺影响公司3 个月以内的新品到货，销售结构中3-6个月的次新品占比提升，导致公司3QFY22 折扣环比有所放大。公司管理层预计品牌供应链短缺影响或持续至1Q22。

大店战略持续推进，毛销售面积持续提升。公司继续推进存量店铺优化及新增店铺优选，截至11 月底，总店数较8 月底增长低单位数（店铺数量增加部分得益于与斯凯奇的战略合作），300 平米以上店铺占比继续提升，大店在坪效、折扣及经营效率方面较普通店铺更具优势。

大店战略带动毛销售面积同比提升7.0%，较8 月底提升3.9%。

2HFY22 面临高基数挑战，管理层指引维持全年毛利率水平。由于2020 年9 月至2021 年1 月销售同比中单位数增长，且2021 年2 月销售存在高基数，管理层预计公司下半财年收入增长压力将更显著。

同时也表示将与品牌方积极沟通，并指引维持全年毛利率水平。

估值与建议

维持FY22/23 EPS预期0.48/0.57 元不变，当前股价对应16/13 倍FY22e/23e P/E，维持跑赢行业评级。考虑港股运动板块估值下行，下调目标价11%至11.21 港元，对应17 倍FY23 P/E，有30%的上行空间。

风险

疫情反复持续，终端零售环境不及预期，主力品牌销售放缓及供应链短缺。