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滔搏(06110.HK)公司研究:疫情侵扰供应链 零售短期面临挑战

国盛证券 ·  2021/12/22 00:00

事件:滔搏首次发布季度经营公告,FY2022Q3 财季(2021 年9 至11月)公司全渠道终端流水同比下滑20%-30%低段。

品牌方供应链能力受限,叠加局部地区疫情反复致使公司终端流水承压,库存结构仍然健康。在滔搏发布季度经营公告当日,公司合作伙伴NIKE 发布季报披露,在货币中性基础上NIKE 品牌大中华区营收同比下滑24%,主要原因系疫情影响供应链能力,NIKE 作为滔搏的主力合作品牌,其供应能力波动对滔搏终端销售造成影响。同时叠加Q3 财季我国局部地区疫情仍在反复,区域管控措施致使公司终端门店客流受限,多因素作用下公司终端流水承压。库存管理方面,我们认为公司当前的库存结构整体仍然维持在合理与健康水平。

电商渠道运营效率持续提升,线下店铺优化+优选策略稳定推进。1)线上渠道:公司持续优化电商渠道运营能力,在疫情日趋常态化的消费环境下透过平台电商、小程序离店销售等多种工具提升线上收入,对冲线下渠道销售风险,根据公司披露双十一期间,公司线上全平台零售额同比增长20%。2)线下渠道:公司始终贯彻存量店铺优化和新增店铺优选策略,着力提升大店占比,根据公司披露截至11 月末,直营店铺销售面积同比FY2021Q3 增长7%,环比FY2022Q2 增长3.9%。我们认为滔搏作为行业内大店策略的先行者和领军者,拥有丰富的大店运作经验,根据我们跟踪公司大店在数量提升的同时,其运营效率和盈利能力也维持在高水平。

展望FY2022 全财年,我们预计公司营收/业绩-13%/-10%。公司上半财年营收/业绩同比-1.2%/+9.3%,Q3 财季公司终端流水表现低迷,Q4 财季以来我们认为品牌方的供应问题继续存在,并且疫情态势仍存在不确定性,同时考虑到2021 年初的高基数效应,我们预计公司FY2022 全财年营收/业绩分别-13%/-10%。滔搏在当下多变的宏观环境和消费态势下秉持开放理念,持续探索和深化同品牌伙伴的合作关系与合作形式,因此长期来看我们认为公司仍有望维持稳健增长。

盈利预测与投资建议:公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司,终端门店结构持续优化,数字化转型带动零售效率提升,高效的会员运营持续巩固用户粘性,我们调整盈利预测,预计公司FY2022-FY2024 归母净利润分别为24.86/29.71/35.57 亿元,现价8.6 港元,对应FY2022PE 为18 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续时间超过预期;终端销售放缓;品牌方合作变化带来经营风险。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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