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京东物流(2618.HK):解耦复用基建 深耕一体化供应链

西南证券 ·  {{timeTz}}
  推荐逻辑:京东系商流夯实基本盘,运营效率&规模效应持续提升,基建开放摊薄成本,打开增长天花板。

  1)中短期:京东物流对接的外部客户&平台量价齐升,预计京东物流2021-2023年营收保持35%+的同比增速。

  2)长期:与京东系协同,看好京东物流从消费供应链向产业供应链融合带来议价权的提升,规模效应、经营效率提升带来竞争力的巩固、基建开放带来的成本摊薄,以及通过外延并购、新业务(航空线、高铁线)等带来长期竞争力的提升。

  业绩概况:公司21Q3实现营收257.5亿元(+43.3%),不包括股权激励费用及无形资产摊销的经营损失为7.3亿元。2021H1实现收入484.7亿元(yoy+53.7%),2021上半年净亏损为153.6亿,剔除可转换可赎回优先股公允价值变动(128亿元)等的一次性影响,2021上半年non-gaap净利润为-15亿元(20年同期为19.8亿元)。营收构成方面:2021H1一体化供应链客户贡献了336.2亿元收入(+29.6%),占总营收的69.3%,其他客户贡献了148.5亿元收入(+164.8%),占总营收的30.7%。按客户来源划分,2021上半年来自京东集团的客户收入占比45.3%。费用方面: 受开放网络、促销活动增加的影响, 21H1 公司销售费用、研发费用、管理费用分别同比增长131.1%/55.2%/59.3%至13.8/13.8/15.1亿元。

  京东物流通过完备的仓干配基建网络、Big Boss的组织结构、持续提升的运营效率,高筑核心竞争力:

  1)仓储网络构建护城河,通过“租赁+云仓”以相对轻资产模式运营提升扩张能力,外延并购拓业务能力。根据公司公告,截至2021年6月底,公司的仓储网络包括38个亚洲一号、自营的1200个仓库、云仓生态平台合作的1600多个云仓;运营的分拣中心达210个,航空货运线路超1000条,与中铁集团合作线路路线超300条,其中约200条为高铁铁路路线;运营超过100个为生鲜、冷冻和冷藏产品设计的温控冷链仓库,保税仓库及海外仓库增加至50个。在2021年618期间,92%区县和84%乡镇实现当日达和次日达。2020年8月,京东物流收购跨越速运,补充航空、干线运力;2021年9月,京东产发收购中国物流资产26%的股权,持续丰富仓储网络。

  2)BigBoss的组织结构放权激发前线动力:根据京东物流2020年展望会议,2019年京东推行Bigboss机制,划小经营、决策前置,机制推行后2019年底京东物流月收入超过2万的一线配送人员数量增长225%,极大的提升了组织活力。

  从基层人员的培训和激励机制入手,实现“小集团、大业务”的转型。

  3)运营效率持续提升:2021Q3京东集团在SKU超900万的背景下,存货周转天数降至30.1天,根据刘强东在2018“中国互联网+”数字经济峰会的演讲,未来存货周转天数或将降至20天,运营效率持续提升。

  盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年营收分别为1090/1501/2025亿元,归母净利润分别为-158.8/-15.5/7.9亿元,对应PS分别为1.3/0.9/0.7倍,公司背靠京东集团,目前已经是中国最大的一体化供应链服务商,解耦战略将能力标准化、模块化、提升复用性,并将继续从头部企业入手,由难到易深耕供应链,建议积极关注。

  风险提示:物流行业竞争加剧风险;物流基础建设扩张不及预期风险;外部客户拓展不及预期风险;行业政策下行风险。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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