本报告导读：

　　中国酒馆行业正处于快速发展期，海伦司凭借规模优势、品牌优势和技术优势成为行业龙头，未来将快速开店并拓展零售啤酒业务。

　　摘要：

　　中短期看门店扩张，长期看啤酒零售业务。规模优势+品牌优势+技术优势构建了公司的核心竞争力，预计公司开店空间为2660 家，仍有4倍以上的开店空间。维持公司2021-2023 年归母净利润分别为1.36/5.44/10.71 亿元，对应PE 分别149/37/19 倍。维持目标价31.6 港元，维持增持评级。

　　恢复情况行业领先。2021 年10 月份同店日均销售额与2019 年同期持平，11 月由于疫情反复，同店日均销售额恢复到2019 年同期的90%，恢复至2020 年同期的80%（2020 年同期管控较好，消费热情高涨），处于行业领先地位。

　　门店快速扩张。2021 年11 月，公司新开80 家直营门店，2021 年已累计新开直营门店372 家，系2020 年末337 家直营门店数量的110.4%。截至2021 年12 月9 日，累计已完工门店466 家（含已开业新店），2021 年全年新开直营门店数量主要视12 月证照办理进度。明后年新开门店预计为630、800 家。

　　规模优势+品牌优势，构筑海伦司核心竞争力。（1）规模优势：公司门店数量众多，消耗酒水较多，可以从品牌方拿到更便宜的酒水价格，且公司自有酒饮占比59%，毛利率高达82%，因此能在维持极致性价比的同时保持高毛利率，且快速扩张后对第三方酒饮供应商和自有酒饮代工厂的议价能力进一步加强。较低的成本和以客户为先的理念，使得海伦司的优惠力度最大（新客赠送6 瓶啤酒、等位免费喝酒、新店开业赠送6 瓶啤酒等）、获客成本较低，进一步吸引消费者。（2）品牌优势：海伦司以老客带新客为主，老客复购率高、粘性强，门店数量越多使其能覆盖的消费者越多，进一步提升品牌力。

　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。