中国水务中期业绩优于市场预期。中国水务近期公布2021/22 财年（年结3 月31日）上半年业绩，表现优于预期。收入同比增长26.1%至64.7 亿港元，收入增速是3 年来最高，毛利同比增长19.7%至25.3 亿港元，净利润同比增长23.4%至10.2亿港元。EPS 同比增长23%至0.64 港元，中期宣布派息16 港仙，派息比例约25%。

　　期内公司业务快速发展，投资加速。核心主业供水业务进一步发展，管道直饮水业务快速扩展，供水板块（含直饮水）收入快速增长21.4%至51.5 亿港元，贡献公司收入79.5%，供水板块经营利润增长18.5%至19.3 亿港元，占公司经营利润87.6%。

　　供水板块作为公司核心主业，业绩快速增长推动公司整体业绩提升。

　　管道直饮水业务快速发展，成为公司业绩增长的新引擎。公司积极布局具潜力的管道直饮水业务。公司管道直饮水业务经过多年技术储备，全面覆盖医院、学校、政府机关及住户小区等。至2021 年9 月30 日，管道直饮水业务已覆盖100 多个城市，项目超过1200 个，覆盖人口达150 万。期内直饮水业务快速发展，上半年新增项目超402 个，新增用户50 万人，直饮水业务收入达2.4 亿港元，同比增长362.1%。

　　业绩期后，公司陆续公告贵州、河南、重庆、湖南等省直饮水战略合作协议，加速业务地域扩张。公司未来将重点发展直饮水业务，增加资源投入，目标在未来5 年内，将直饮水业务在公司目前的自来水供水业务覆盖城市快速推广。目前供水业务已接驳用户超过670 万，潜在覆盖人口3000 万。我们预期直饮水将以倍速快速增长，未来将成为公司利润增长的新引擎。

　　传统自来水供水业务增速加快。至9 月底公司传统自来水供水业务产能规模达1332万吨/日，其中已投运项目732 万吨/日，在建项目185 万吨/日，拟建项目415 万吨/日。期内传统供水业务（不包直饮水）收入同比增长16.3%达48.1 亿港元，其中供水经营业务收入快速增长22.3%达16.4 亿港元。期内新投产项目8 万吨/日，还有8 个项目完成水价调升。今年8 月，发改委和住建部联合印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，已于今年10 月1 日正式生效，新政策对于自来水水价调升周期及机制均有明确规定，预期利好公司自来水供水项目未来水价调升。我们认为自来水供水作为公司传统核心主业，未来仍将保持稳定发展。

　　维持买入评级：我们预测FY2022-FY2024 公司净利润分别为19.8 亿、23.2 亿及26.7 亿港元，CAGR 为16%。公司EPS 分别为1.23、1.42、1.64 港元。公司目前股价对应FY2022 预测PE7.4 倍。我们认为中国水务主业为供水，更具备公共事业属性，而新政策的出台利好供水企业的发展，直饮水业务也将助力公司成长。我们维持“买入”评级，目标价10.65 港元，相当于7.5 倍FY2023 预测市盈率。

　　风险提示：管道直饮水业务增长速度慢于预期；管道直饮水业务利润率低于预期；供水项目并购速度慢于预期；水价调升进度慢于预期。