核心观点：

　　深化战略2.0，以家庭医生会员制产品为核心，横向拓宽和纵向延伸，围绕“医疗+健康”打造更多多元化产品，整合线上、线下服务，提供端到端的综合解决方案。

　　明确聚焦B 端获客引擎，将重心放在企业客户和企业员工方面，从金融客户切入（银行和保险是重点行业），再到企业客户。企业客户支付意愿更强，转化率更高，通过B2B2C 模式拓展，提升付费用户数和ARPU 值。

　　调整收费，扩大会员基数，升级产品。调低客单价，降低会员客户首次购买门槛，增加客户覆盖。升级“健康守护360”，内化部分权益至保单，扩展服务宽度。升级私家医生，强化医疗健康服务，串联线上线下。

　　互联网诊疗监管细则落地，线上诊疗相关规则向线下医疗看齐，规范并厘清责任，对推进业务起到指导作用。10 月26 日国家卫健委发布《关于互联网诊疗监管细则（征求意见稿）》，主要包括医师多地执业需备案，细化首诊禁止规则，患者实名就诊，医师实名认证，确保由本人接诊，诊疗过程留痕可追溯，禁止统方、补方，医师收入不得与药品和检查收入挂钩等。

　　盈利预测与投资建议。公司深化战略2.0，重点拓展2B 客户，预测医疗服务业务维持较高增长，短期投入较大预计仍亏损，随着2B 收入提升，互联网医院渠道逐渐成型，预计22~23 年亏损率逐渐缩窄。以SoTP方法进行估值，分别给予医疗服务/消费医疗/商城/健康互动业务22 年10/6/1/6 倍PS，得到合理价值51.8 港元/股。线上医疗服务体验不断提升，互联网医疗政策稳步落地，用户线上问诊渗透率趋于提升，公司作为互联网医疗龙头持续深化线上医疗服务能力。维持“买入”评级。

　　风险提示：2B 客户拓展不及预期；会员增长不及预期；互联网医院模式处于探索中，具有不确定性；费用增长致亏损扩大；监管趋严等。