中国水务(00855 HK,“公司”)2022 财年上半年收入同比增26.1%至64.7 亿港元。股东净利同比增23.3%至10.2 亿港元。业绩好于预期,主要因为好于预期的核心自来水业务及直饮水业务的收入增长。毛利率同比跌2.1 个百分点至39.0%,主要因为去年同期有政府对于“五险一金”的优惠政策。

我们预计2021-2024 财年间城市供水及建设经营业务收入将以12.8%的年复合增长率增长,其中自来水供应服务收入将以17.6%的年复合增长率增长。即使现时直饮水经营规模较小,但其增长极为快速,有机会于五年内成为公司第二大的经营业务。此外,我们预计2021-2024 财年间环保业务收入将以7.1%的年复合增长率增长。

我们对2022-2024 财年的每股盈利预测分别为1.269 港元、1.421 港元及1.588 港元。鉴于其项目范围覆盖全国且拥有庞大的供水管网,公司在受惠于中国水务行业的长期发展和增长的过程中,相比本地水厂而言优势明显。此外,其高速增长的直饮水业务或将提高公司的整体估值。我们上调目标价至11.50 港元,对应 6.5/6.0/5.5 倍的2022/ 2023/ 2024财年EV/EBITDA。重申“买入”评级。

中国水务(00855 HK)2022 财年上半年股东净利同比增23.3%至10.2 亿元。业绩好于预期预期。中国水务(00855 HK,“公司”)2022 财年上半收入同比增26.1%至64.7 亿元(港元,下同)。股东净利同比增23.3%至10.2 亿元。业绩好于预期,主要因为核心城市供水业务及直饮水业务的收入增长均高于预期。毛利率同比跌2.1 个百分点至39.0%,主要因为去年同期有政府对于“五险一金”的优惠政策导致今年利润率同比下降。销售费用率同比持平于2.0%、行政管理费用率同比跌0.6 个百分点至6.7%、财务费用率同比跌0.7 个百分点至3.1%,规模效应持续体现。此外,公司在仍有大量资本开支的情况下,仍敢于上调每股股息6.7%至0.16 元,反映公司对于现金流的状况充满信心。

我们预计2021-2024 财年间城市供水及建设经营业务收入将以12.8%的年复合增长率增长。2022 财年上半年城市供水经营及建设收入同比增长21.4%至51.46 亿港元,其中供水经营服务收入同比增长22.3%至16.42 亿港元。大幅增长主要是由于出售水量增加、及由于城乡供水一体化的持续进行而获得更多建设及接驳工程。收入的增加主要来自直饮水业务及新的水务项目的贡献增加,这些与新收购相比是更有机的增长。期内,公司新增500,000 吨/日的供水产能,其中包括50,000 吨/日来自雷州溪头水厂,100,000 吨/日来自荆州纪南水厂,150,000 吨/日来自深圳大工业区水厂二期项目,200,000 吨/日来自吉安锦源水厂。我们预计2021-2024 财年间城市供水业务收入将以17.6%的年复合增长率增长,而预计2021-2024 财年间建设服务收入和供水接驳收入将以-10%和13%的年复合增长率增长。建设服务收入预期减少是由于资源重新分配至直饮水业务所致。

此外,公司正积极拓展直饮水业务。该业务于2022 财年上半年贡献了约2.38 亿港元的收入,高于2020 财年的约5,200 万港元,或同比增长超过350%,其中来自经营服务的收入达3,800 万港元,同比增长279.4%,显示增长极为迅速。直饮水业务与现有的自来水供水业务具有较高的协同性,因为它们共享相同的管道和相同的支持人员,而每吨直饮水的平均售价(在200 元/吨-400元/吨)远高于自来水的平均售价。公司与在净水技术领域拥有20 多年经验的老牌净水公司日本东丽携手合作,同时公司还收购了南京水杯子,其已服务范围超过1,000 所学校、超过1,000 万人,并拥有100 多项专利技术,为客户提供品种丰富且高纯度的产品。尽管该业务规模仍然较小,但我们预计直饮水业务成熟后,将为公司贡献可观的利润,并可能在5 年内成为第二大业务板块。总体而言,我们预计2021-2024 财年城市间供水和建设经营业务收入将以12.8%的年复合增长率增长。

我们预计2021-2024 财年间环保业务收入将以7.1%的年复合增长率增长。2022 财年上半年环保业务收入同比增长19.2%至5.96亿港元,主要由于供排水一体化的持续发展带动公司获得了更多建设工程。污水处理及排水服务收入恢复正增长,同比增10.1%,而2021 财年则同比下降1.5%,主要由于公司整合康达国际的污水业务取得了成效。我们预计鉴于处理费稳步提升以及新增产能的释放,2021-2024 财年间污水处理及排水经营服务的收入将以13.0%的复合年增长率增长,而污水处理收入及水环境治理建设服务收入则预计于2021-2024 财年间以6.6%的复合年增长率增长。与公司水业务整体发展相一致。总体而言,我们预计2021-2024财年间环保业务收入将以7.1%的年复合增长率增长。