美团11 月26 日公布3Q21 财报,3Q21 实现收入488 亿元,同比增长38%;3Q21外卖GTV1971 亿元,同比增长29.5%;TTM 交易用户数6.68 亿,单季新增0.39亿,TTM 活跃商家830 万,同比增长28.2%;3Q21 经调整净亏损为55 亿元,季度末现金及现金等价物509 亿元。
简评:
我们认为,本季度受疫情、汛情等不利因素冲击,公司运营情况依旧稳健,显示出强劲的业务韧性和灵活的组织协调力:①餐饮外卖拓宽品类和场景,助力商户精细化运营,在外部冲击下优化收入结构。②酒旅通过促销加强在短途旅行场景和本地住宿的结构化优势,在疫情窗口期间通过促销活动及优惠套餐加深消费者心智。③社区电商加大投入,积极推动农产品上行。我们认为,公司积极配合有关部门落实监管问题,重视对反垄断及骑手社保问题审查,公开外卖算法规则,向兼顾社会责任&效率的发展方向转型,政策风险逐步释放。同时,公司持续加码社区电商打造第二增长曲线,打开公司长期成长空间。
用户维持高增长,核心业务凸显经营韧性。3Q21 实现收入488 亿元,同比增长38%,毛利率22.1%,同比下降8.5pct;外卖、到店&酒旅、新业务及其他收入各265 亿元、86 亿元、137 亿元,各同增28%、33%、67%。3Q21 公司TTM 交易用户数6.68 亿,同比增长40.1%,TTM 活跃商家830 万,同比增长28.2%,用户年均交易34.4 笔,同比增长28.5%。
公司3Q21 经营亏损101 亿元,亏损率为20.7%,3Q20 经营利润67 亿元,利润率为19%,我们估计主因①3Q21 公司根据中国反垄断法处以罚款34 亿元;②继续加大社区团购投入。3Q21 经调整EBITDA 亏损41 亿元,经调整净利润亏损为55 亿元,经营活动现金流净额为-40 亿元。
餐饮外卖:收入符合预期,基本盘稳固。3Q21 外卖GTV1971 亿元,同比增长29.5%。从单量和客单价来看,3Q21 日均单量4362 万单,同比增长24.9%;AOV49.1 元,同比增长3.7%。
我们认为,3Q21 受疫情、汛情等冲击,外卖收入增速环比有所放缓,但公司通过针对不同消费场景、品类的分层运营,商户精细化运作,实现收入结构的优化。①拓宽场景、纵深品类:提供更多元化的选择及更多高质量的品类,其中夜宵和下午茶两个品类的订单量3Q19-3Q21CAGR 接近30%。②助力商户精细化运营:公司推出多种在线工具和解决方案以协助商户提高运营效率;提供经营分析相关培训项目,帮助商户拥抱数字化转型。3Q21 广告营销货币化率为1.65%。③持续推动配送调度系统透明化:积极响应政策号召,在政府指导下筹备职业伤害保障试点。公司9 月公开配送“预估时间”算法,向兼顾社会责任&效率的发展方向转型。
3Q21 餐饮外卖收入265 亿元,同比增长28%;MR(变现率)13.4%,同比降低0.2pct;OP(经营利润)8.76 亿元,单均盈利0.22 元,OP Margin 3.3%,同比降低0.4pct。
到店、酒店及旅游:酒旅疫情冲击下仍连续两年维持正增长,到店低线城市覆盖率提升。
3Q 到店&酒旅收入86 亿元,同比增长33.1%;经营利润38 亿元,OPM43.9%,同比增加0.9pct。到店&酒旅业务收入、经营利润3Q19-3Q21 两年CAGR 分别为18.1%、27.4%,到店&酒旅业务为公司持续贡献稳定的利润和现金流来源。
分业务:①到餐:提升服务质量并对商户进行分层运营,优质餐厅持续渗透,交易频次及用户粘性双升。②到店:医美、宠物、亲子、健身等表现出色;加强商户渗透率并覆盖了更广阔的低线市场。③酒旅:3Q 受疫情、汛情影响,异地旅游需求缩减,公司在此期间通过促销活动和优惠套餐加强在短途旅行场景和本地住宿方面的结构化优势,不断强化消费者心智。
社区电商持续投入,短期亏损布局长远。受新零售业务和共享骑行服务带动,新业务3Q21 收入137 亿元,同比增长67%,经营亏损109 亿元,OPM 为-79.5%,亏损环比扩大2.7pct。分业务来看,①美团优选:冷链投入初见成效,3Q 生鲜和冻品在夏季高温天气下品质稳定;公司在下沉市场持续创造就业机会并提供相关培训,开通农产品销售绿色通道,积极推动农产品上行;公司未来将继续加大对优化产品供给、供应链和履约能力等方向投资,向长期能力建设演进。②闪购:品类拓宽、全天候智慧药店上线、本地优质商户线上化率提升,3Q 超市及便利店交易金额环比增长创新高,整体业务增长强劲。③买菜:品类拓宽和缩短配送时长带动用户基数和交易金额持续增长,一线城市运营效率不断提升,单位经济效应持续优化。
现金储备充足。截至3Q 末,公司现金及现金等价物509 亿元,经营性现金流量净额-40亿元;投资性现金流量净额-236 亿元;融资性现金流量净额71 亿元。
更新盈利预测与估值:预计2021-2023 年收入各1770 亿元、2290 亿元、2913 亿元,同比增长54%、29%、27%,归母净利润各-187 亿元、-43 亿元、67 亿元,经调整净利润各-141 亿元、10 亿元、130 亿元。对外卖、到店、社区团购及其他业务采用SOTP估值,综合给以2022 年合理市值区间1.94 万亿-2.46 万亿港元,合理价值区间H 股316-400 港元/股,“优于大市”评级。
风险提示:行业竞争加剧;新业务不及预期;市场监管风险;基础设施规模经济不显著。