兖州煤业公布第二轮规模更大的激励计划

兖州煤业（兖煤）公布A 股限制性激励计划，拟向激励对象授予6,298 万股限制性股票，占公司总股本的1.29%，计划授予的激励对象为1,268 人。

这是兖煤继2019 年2 月的股票期权激励（向499 名激励对象授予了4,632万份股票期权）后的第二轮激励计划。我们注意到自上次股票期权计划以来，公司进行了特别股息分配、集团主要资产注入以及高比例的现金分红承诺。

我们认为，本轮涵盖范围更广的激励计划将进一步绑定公司与管理层及核心骨干人员利益，进而稳定盈利及派息。维持“买入”评级，维持盈利预测及目标价16.20 港币，对应3.5 倍2022 年预测EPS。21-23E EPS 为4.01/3.81/4.10 元。

限制性股票授予价格较当前股价低50%

限制性股票的授予价格为每股11.72 元，较兖煤当前A 股股价（2021 年12月1 日收盘价为23.72 元）低50%。本次激励计划的限售期及限售解除比例分别为限制性股票登记完成之日起24 个月（33%）、36 个月（33%）和48%（34%）。第一/第二/第三解除限售期考核要求每股收益不低于1.60 元/1.74/1.87 元（扣非后）。据我们计算，1.6 元的每股收益反映的年均现货市场动力煤价格为500 元/吨，我们认为这一价格下限较为安全（目前秦皇岛5,500 动力煤市场价格在1,090 元水平）。

中期市场前景强劲，公司利润有望稳定

我们在2021 年11 月22 日发布的年度煤炭策略报告 《1H22压力集中释放；2H 供需再收紧》中所述道，尽管1H22 行业供需前景暗淡，但我们对中期动力煤基本面持乐观态度，主要支撑来自：1）电力部门和现代煤化工部门的需求增长充足，将在2021-2025 年期间各贡献2.40 亿吨和1.82 亿吨新增消费；2)在碳中和目标下，2022 年之后新增项目有限，且新项目获批的可能性很小，供给将陷入停滞。因此，我们预计动力煤价格或继2022 年小幅回落至850 元/吨后，2023 年或将回升至1,000 元/吨的水平，公司净利润预计将维持稳定。

风险提示：行业供给扩张超预期；需求不及预期。