观点聚焦

　　投资建议

　　创维2020 年布局农村户用光伏市场，2021 年光伏业务迅速发展，成长为户用光伏赛道的重要龙头。采用分部估值法，我们上调创维集团至跑赢行业，上调目标价168%至6.94 港币。

　　理由

　　长坡厚雪——户用光伏市场：1）户用光伏能源属性优势明显，建设具备建设门槛低、发用电灵活的优势；户用光伏的屋顶更加无业主差别化，具备资源及开发效率优势。2）户用光伏当前屋顶渗透率低，仅为1.8%，长期市场空间广阔，我们预计2025 年中国户用光伏累计装机有望达到200GW，2021-2025 年年化装机CAGR为34%。我国户用光伏装机空间或为1200-2200GW，对应5000 亿-10000 亿元的市场规模。3）整县屋顶分布式光伏推进政策持续落地，政策加持下加速户用光伏行业的高速增长。

　　户用光伏新龙头：1）光伏赛道成为家电行业跨界的热门选择，光伏在用能侧与家电业相通，都涉及大规模制造、大规模零售、大规模售后服务。2）创维跨界户用光伏，参与户用光伏电站设计、施工、验收、并网、运营维护等环节，利用其在农村的品牌影响力，构建在渠道管理、运营维护等方面的核心竞争力。创维光伏业务1~3Q2021 实现光伏业务收入21.90 亿元，成长为户用光伏重要龙头。3）2021 年是光伏发电平价上网元年，我们看好光伏产业链成本下降带来户用光伏收益率提升。我们预计行业户用光伏新增装机在2021/2022/2023 年分别为18/24/32GW，创维2021/2022/2023 年分布式光伏出货量1.7/3.4/4.5GW，对应营收46 亿元、89 亿元、117 亿元。

　　全球黑电龙头：1）创维集团是全球黑电龙头，业务主要包括生产和销售彩电、机顶盒。2）创维2020 年全球彩电出货量1705 万台（包括品牌、OEM），全球品牌出货量850 万台，全球品牌出货量排名第七。3）创维是全球机顶盒龙头，2020 年创维数字机顶盒销量2960 万台，全球排名第一。4）公司的彩电、机顶盒业务受到面板成本上涨、芯片短缺等因素影响，盈利能力偏弱。我们预计公司2022 年上述业务盈利能力将持续改善。

　　盈利预测与估值

　　公司光伏业务超预期，我们上调2021/2022 年盈利预测3%/20%至10.3 亿元/14.3 亿元。当前股价对应2021/2022 年10.5 倍/7.5 倍市盈率。我们上调至跑赢行业评级，上调目标价168%至6.94 港币，对应13.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有48%的上行空间。

　　风险

　　硅料价格下降不及预期；整县分布式政策推进不及预期；公司光伏业务拓展不及预期；面板成本上涨、芯片短缺风险。