营收符合预期,新业务扩张导致净亏损进一步扩大。公司2021Q3实现营业收入488 亿元(YoY+37.9%,两年CAGR33.2%),基本符合彭博一致预期,同比快速增长主要由零售业务的快速扩张驱动。2021Q3 经调整净亏损55 亿元,高于一致预期的亏损52 亿元。营业成本同比增加54.8%,主要由餐饮配送成本提升以及零售业务扩张导致;公司三费绝对值及费用率同比均大幅提升,费用率37.9%(YoY+9.0pcts)主要由于业务扩张带来的人员增加导致。

疫情反复以及整体消费疲软背景下,外卖增长保持韧性。由于疫情反复、汛情影响以及整体消费疲软,Q3 外卖订单量40.1 亿笔(QoQ+13.3%),同比增长25%,相比Q2 59%的增速大幅回落,但两年CAGR 仍然达到了26.5%。外卖交易金额1971 亿元(YoY+29.5%),收入265 亿元,货币化率13.4%(其中广告货币化率1.7%),Q3 经营利润率3.3%(YoY-0.4pcts,QoQ-7.3pcts),利润率下滑主要是由于异常天气导致对骑手的补贴力度加大。

广告业务高增长驱动到店及酒旅板块盈利能力提升。2021Q3 公司到店及酒旅收入86 亿元(YoY+33.1%),经营利润38 亿元,经营利润率43.9%,同比上升0.9pcts,主要是由于高毛利的广告业务贡献较高,广告收入占比从2020 年同期的48.6%提升至52.0%。Q3 酒店业务深受疫情影响,间夜量环比有所下降,国内酒店间夜量1.2 亿(YoY+5.2%,QoQ-14.3%)。

持续加码社区团购以及闪购等新业务,经营亏损进一步拉大。2021Q3 新业务及其他收入137 亿元,同比增加66.7%,主要是由于零售业务的扩张,经营利润率环比下降2.7 个百分点至-79.5%。美团优选方面,供应链、仓储、物流及运营方面的长期能力进一步提升。美团闪购方面,目前已经覆盖2800 个市县,交易用户超1 亿。

投资建议:反垄断处罚落地使得公司短期利空释放;外卖业务在疲软的消费大盘下仍保持了稳健增长,补贴率有下降空间,货币化率还有一定提升空间;社区团购业务短期为公司引流效果显著,长期看与外卖和到店业务存在交叉销售空间,仓储网络以及冷链物流的建设有助于公司在长期竞争中胜出。维持公司“买入”评级,对应22 年目标价每股346.85 港元,较11 月29 日收盘价有41.6%的增幅,目标价对应2022 年PS 为7 倍。

风险提示:1)政策风险;2)市场竞争加剧;3)餐饮行业景气度下行;4)新业务减亏不及预期