营收超指引，产能利用率与ASP 提升下毛利率超指引。公司21Q3 收入4.5 亿美元（指引4.1 亿），YoY+78.5%，QoQ+30.4%，得益于MCU、射频、电源管理、标准式闪存以及超级结等业务需求强劲。毛利率27.1%（指引上限27%），QoQ+2.3ppts，YoY+2.9ppts，主要得益于ASP 提升，部分被折旧抵消。整体产能利用率达110.9%，QoQ+1.4ppts，YoY+15.1ppts。归母净利5,081 万，QoQ+15%，YoY+187%。

　　通讯叠加内地需求提升，8 寸利用率持续超110%。通讯营收占比同比提升0.9ppts 至14.7%，收入YoY+90.7%，主要因CIS 及智能卡需求强劲。

　　中国地区营收占比同比提升8ppts 至73.4%，收入YoY+100.5%，主要得益于各平台产品需求增长。8 寸厂期末产能利用率达112.1%，QoQ+0.2ppts ， YoY+10.3ppts ； 毛利率35.2% ， QoQ+3.6ppts ，YoY+9.8ppts。我们判断8寸利用率有望维持110%，毛利率或维持35%。

　　六大平台助推下毛利率持续攀升，22H2 将扩至9.5 万片/月。无锡12 寸厂21Q3 营收1.36 亿，QoQ+62.5%，YoY+723%，收入占比提升至30.3%。三季度末产能为5.3 万片/月，利用率108.7%，QoQ+4.6ppts，YoY+52.3ppts。毛利率8.5%，QoQ+5.2ppts，YoY+26.5ppts。目前公司产能已达到6.5 万片/月，计划在明年底扩产至9.5 万片/月。我们判断在制程向55nm 演进下12 寸ASP 或持续增长，从而带动毛利率进一步提升，预计长期稳态下可达40%。

　　21Q4 指引强劲，毛利率持续上抬至27%+。公司21Q4 指引：收入4.9 亿美元， QoQ+20% ， YoY+80% ； 毛利率27%-78% ， QoQ+0.4ppts ，YoY+1.7ppts。我们认为国产本地化生产需求以及新能源车需求景气将驱动公司22 年利用率仍然维持高位，供需紧平衡下ASP 仍有上升空间。

　　投资建议：公司营收超指引上限以及8 寸/12 寸满载，反映了行业需求高景气；12 寸毛利率在产品组合优化下价逐步攀升，对冲折旧成本的增长。我们仍然看好公司作为中国头部晶圆代工厂的战略地位，此次扩产亦有助公司充分把握行业景气周期，带来业绩成长与确定性，上调公司2021 /2022 年收入预测3.6%/3.9%至15.96/21.30 亿美元，每股净资产2.12/2.31 美元。我们看好公司在景气周期下扩产对业绩带来的成长性与确定性，维持PB 估值水平3.6x，结合2022 年的预测每股净资产上调目标价9%至64.69 港元，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求景气度不及预期；无锡厂产能爬坡及产品组合优化不及预期