深耕高镍三元正极，快速成长为高镍龙头。容百科技成立于2014 年，成立之初即整合了中韩正极材料行业产业资源，具备较高的发展起点。公司坚定布局高镍三元体系，成为国内首家实现NCM811 量产的正极材料企业，2017 年至今国内高镍正极市占率位列第一。2017-2020 年公司NCM811 系列材料出货量快速增长，CAGR 达到140%，高镍出货量占比由2017 年的16%提升至2020 年的82%。随着下游新能源汽车销量快速增长，产能利用率提升叠加原材料价格触底回升，公司业绩出现大幅增长，2021 年Q1-Q3，公司实现营收62.51 亿元（YOY+167%），实现归母净利润5.49 亿元（YOY+384%）。
磷酸铁锂短期回暖不改三元高镍化大趋势。短期看，受补贴退坡、CTP/刀片电池技术所带来的部分高端车型铁锂版切换，叠加A00 级车型销量增长影响，磷酸铁锂电池回暖趋势明显。中长期看，综合考虑能量密度提升空间、长期降本空间、电池综合回收价值等方面，三元电池仍有较大发展空间。我们预计未来新能源汽车市场将呈现三元正极主导长续航中高端乘用车市场、磷酸铁锂正极在短续航中低端乘用车市场份额扩大的市场格局。根据鑫椤资讯数据，国内高镍（8 系+NCA）渗透率由2019 年的13%提升至2020 年的23%，预计2021 年国内高镍渗透率有望达到40%。高镍化进程下，正极的工艺复杂程度和技术壁垒提升；龙头正极企业通过布局前驱体、镍钴锂资源端、电池回收实现一体化布局，将拉大企业间成本差异。我们预计未来三元正极行业随高镍化将迎来集中度提升，具备技术优势及成本优势的龙头公司最为受益。
公司具备多项优势，高镍龙头地位稳固。（1）与同行业竞争对手相比，公司高镍正极布局最早、量产时间最早、产品迭代速度快，整体水平领先同行1-2 年。目前，公司已具备Ni90系NCM、NCA，以及Ni90 以上的NCM、NCA、NCMA 材料技术和产品储备能力，相关产品可应用于圆柱、软包和方形以及下一代全/半固态等电池领域，包括能量密度更高、成本更低的46800 大圆柱电池。（2）截止2020 年底，公司正极产能4 万吨，高镍产能国内领先。公司加速扩产优质高镍产能，到2025年高镍正极产能将增至30 万吨以上。为有效消化新增产能，公司坚持大客户战略，加大与宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能源、SKI 等客户的合作深度。（3）低产线投资强度+前驱体一体化+电池回收，多路径综合降本，预计将带动毛利率改善。
盈利预测：公司凭借迅速扩张的产能、优质的客户群、前驱体一体化及技术研发优势，高镍龙头地位稳固。未来公司将受益于正极赛道成长、高镍渗透率提升及单吨利润改善。我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为8.17亿元、15.36 亿元、23.88 亿元，对应EPS 分别为1.82、3.43、5.33 元，当前股价对应PE 分别为71.5/38.1/24.5 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：原材料供应及价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧超预期风险；行业技术路线变动的风险。
深耕高鎳三元正極，快速成長為高鎳龍頭。容百科技成立於2014 年，成立之初即整合了中韓正極材料行業產業資源，具備較高的發展起點。公司堅定佈局高鎳三元體系，成為國內首家實現NCM811 量產的正極材料企業，2017 年至今國內高鎳正極市佔率位列第一。2017-2020 年公司NCM811 系列材料出貨量快速增長，CAGR 達到140%，高鎳出貨量佔比由2017 年的16%提升至2020 年的82%。隨着下游新能源汽車銷量快速增長，產能利用率提升疊加原材料價格觸底回升，公司業績出現大幅增長，2021 年Q1-Q3，公司實現營收62.51 億元（YOY+167%），實現歸母淨利潤5.49 億元（YOY+384%）。
磷酸鐵鋰短期回暖不改三元高鎳化大趨勢。短期看，受補貼退坡、CTP/刀片電池技術所帶來的部分高端車型鐵鋰版切換，疊加A00 級車型銷量增長影響，磷酸鐵鋰電池回暖趨勢明顯。中長期看，綜合考慮能量密度提升空間、長期降本空間、電池綜合回收價值等方面，三元電池仍有較大發展空間。我們預計未來新能源汽車市場將呈現三元正極主導長續航中高端乘用車市場、磷酸鐵鋰正極在短續航中低端乘用車市場份額擴大的市場格局。根據鑫欏資訊數據，國內高鎳（8 系+NCA）滲透率由2019 年的13%提升至2020 年的23%，預計2021 年國內高鎳滲透率有望達到40%。高鎳化進程下，正極的工藝複雜程度和技術壁壘提升；龍頭正極企業通過佈局前驅體、鎳鈷鋰資源端、電池回收實現一體化佈局，將拉大企業間成本差異。我們預計未來三元正極行業隨高鎳化將迎來集中度提升，具備技術優勢及成本優勢的龍頭公司最為受益。
公司具備多項優勢，高鎳龍頭地位穩固。（1）與同行業競爭對手相比，公司高鎳正極佈局最早、量產時間最早、產品迭代速度快，整體水平領先同行1-2 年。目前，公司已具備Ni90系NCM、NCA，以及Ni90 以上的NCM、NCA、NCMA 材料技術和產品儲備能力，相關產品可應用於圓柱、軟包和方形以及下一代全/半固態等電池領域，包括能量密度更高、成本更低的46800 大圓柱電池。（2）截止2020 年底，公司正極產能4 萬噸，高鎳產能國內領先。公司加速擴產優質高鎳產能，到2025年高鎳正極產能將增至30 萬噸以上。為有效消化新增產能，公司堅持大客户戰略，加大與寧德時代、億緯鋰能、孚能科技、蜂巢能源、SKI 等客户的合作深度。（3）低產線投資強度+前驅體一體化+電池回收，多路徑綜合降本，預計將帶動毛利率改善。
盈利預測：公司憑藉迅速擴張的產能、優質的客户羣、前驅體一體化及技術研發優勢，高鎳龍頭地位穩固。未來公司將受益於正極賽道成長、高鎳滲透率提升及單噸利潤改善。我們預測公司2021-2023 年實現歸屬於母公司淨利潤分別為8.17億元、15.36 億元、23.88 億元，對應EPS 分別為1.82、3.43、5.33 元，當前股價對應PE 分別為71.5/38.1/24.5 倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：原材料供應及價格波動的風險；下游需求不及預期的風險；市場競爭加劇超預期風險；行業技術路線變動的風險。
