3Q21 业绩超预期；看好4Q21 指引

　　华虹半导体（华虹）公布3Q21 业绩：收入环比增长30.4%至4.51 亿美元，超出我们预期和彭博一致预期（4.12 亿美元/4.13 亿美元），主要受ASP 上涨（环比增长 4.8%）和无锡厂持续产能扩张推动。毛利率环比增长2.3 个百分点至27.1%，略高于其此前27%的指引。公司指引4Q21 收入环比增长 8.5%，优于其全球代工同行，毛利率为27-28%。出于对其扩张计划的谨慎考虑，我们调整2021/2022/2023 年收入预测+7.5/-1.1/-11.3%至15.97/19.47/22.31 亿美元，归母净利润下调-12.8/-3.2/-19.2%至2.09 亿/1.92 亿/1.55 亿美元以反映税收影响。我们维持买入评级及目标价60.00 港币不变，基于3.42 倍的 2022 年预测PB，处于行业均值水平。

　　3Q21 回顾：ASP 和毛利率增长推动季度业绩表现强劲华虹3Q21 收入4.51 亿美元，创历史新高，毛利率提升至27.1%，我们认为主要得益于：1）在产品结构优化推动下，8 英寸和12 英寸产线的ASP和毛利润均有所提高，2) 3Q21 无锡工厂产能从4.0 万片扩张至 5.3 万片，3)产能持续吃紧，工厂维持满负荷(110.9%)运作。在产品平台中，功率分立器件/模拟&电源管理/逻辑&射频3Q21 收入环比增长27.8/51.6/40.5%，主要是受功率IGBT、BCD、MOS 和MCU 强劲需求的推动。

　　4Q21&2022 前瞻: 4Q21 指引向好，但2022 指引能见度降低华虹指引4Q21 收入环比增长8.5%至4.9 亿美元，毛利率为27-28%，远超过彭博一致预期（ 4.47 亿美元）。管理层指出，公司12 寸产能已于10 月达到6.5 万片，并将维持至 2021 年底。展望2022 年，公司对产能利用率维持乐观，并计划在2022 年底前将无锡晶圆厂产能提升至9.5 万片，但没有透露产能扩张时间和产能分配细节，我们认为这反映出2H21 以来下游景气度分化，智能手机持续疲软，新能源等应用需求旺盛。我们建议关注2022年下游需求景气度变化和中芯国际的产能扩张计划。

　　目标价60.00 港币，对应3.42 倍2022 年预测BVPS考虑到8 英寸和12 英寸ASP 的持续上涨以及无锡工厂产能爬坡快于预期，我们上调2021 年收入预测7.5%，但出于对其产能扩张计划的谨慎考虑，我们将2022/2023 年预测收入下调-1.1/-11.3%。我们将净利润预测分别下调-12.8/-3.2/-19.2%至2.09 亿/1.92 亿/1.55 亿美元，以反映税收影响。我们维持对华虹的“买入”评级和目标价60.00 港币不变，对应3.42 倍22 年PB，处于行业均值水平，（接近其历史估值高点）。

　　风险提示：产能爬坡慢于预期；平均售价和产能利润率不及预期；以及美国出口管控趋严。