事件:11 月23 日,小鹏汽车发布2021 年第三季度财报,Q3 公司实现营收57.20亿元,同比和环比分别增长187.42%和52.07%,净亏损15.95 亿元。

Q3 交付规模创新高。Q3 公司共交付25666 辆,同比和环比分别大增208.45%和47.52%,单季度交付量接近2020 年全年交付水平,交付规模创历史新高,获得造车新势力季度冠军。单三季度P7 交付19731 辆,环比增长71.25%,其中99%交付量支持XPILOT 2.5 或XPILOT 3.0。2021 年前三季度公司共交付56404 辆,超去年全年交付量的2 倍。

业绩表现出色,营收及毛利率创纪录。Q3 公司实现营收57.20 亿元,环比增长52.07%,主要是汽车交付量增加以及P7 上量后销量结构改善单车售价增加6700 元所致;Q3 毛利率为14.4%,再创历史纪录,受益于产品结构优化(P7 销量占比77%,环比增加11pct)和制造效率提高,同比和环比分别增加了9.8%和2.5%;Q3 研发支出12.64 亿元,同比和环比分别增长99.0%和46.4%,主要是研发人员数量较2020 年底翻倍、新车型G9 和P5 研发以及支持未来增长的相关软件技术研发开支增加所致;Q3 S&G 费用15.38 亿元,受汽车营销增加及销售网络扩张影响,同比和环比分别增长27.8%和49.3%。

新品+技术+产能+营销+海外齐头并进,小鹏汽车蓄势待发。10 月公司交付10138辆,9 月上市的新车P5 在手订单充足,交付已经排至春节假期后,据公司官网,Q4公司预计交付量达34500-36500 辆,收入高达71-75 亿元;据公司官网,公司明年上市的新车G9 将配备800 伏高压SiC 平台及小鵬新自研的X-EEA 3.0 电子电器架构,支持XPILOT 4.0,全栈自研软硬件优势进一步加强,超强的产品力有望贡献显著增量;此外,肇庆工厂二期及广州工厂2022 年投产后,公司产能将增至30 万辆,保障产品交付;小鹏的销售和服务网络也在迅速扩张,截至9 月30 日,小鹏271 个销售门店覆盖了95 个城市,预计到2021 年底,销售门店的数量会超过350 家;小鹏继10 月在挪威发售P7 后,积极布局挪威和欧洲其他市场,并不断完善当地的销售和交付服务体系,小鹏汽车有望蓄势待发。

投资建议:小鹏汽车作为全栈自研的车企之一,在本土化研发和闭环数据等方面领先,以当前公司的布局和进度来看,公司有望逐渐拉开与其他车企的差距,率先进入高级智能汽车时代。分汽车销售、软件收入、服务及其他等三大业务,我们测算得到公司2021-2023 年营业总收入将为187.02、354.01、521.92 亿元。给予公司2022 年8.5 倍PS,对应目标价211.66 港元,维持公司“买入-A”评级。

风险提示:研发进度和结果不及预期;销量不及预期;自动驾驶相关事故频发;消费者软件付费意愿低等。