报告导读

　　阿里巴巴集团近日公布2021Q3 业绩，公司期间实现总营收2007 亿元，总体保持了稳健增长（+29% YoY）。但受国内消费疲软和行业竞争加剧影响，若剔除高鑫零售并表的影响，营收同比增速降至16%。受关键策略领域的大幅投入影响，公司盈利能力承压， 季度经调整EBITA 与Non-GAAP 净利润同比下降32%和39%。鉴于国内消费疲软，公司下调2022 财年收入同比增长指引至20%-23%。我们认为尽管短期业绩承压，但仍期待其在关键策略领域（例如淘特、本地生活服务、社区商业平台以及Lazada 等）的持续投入带来的长期价值兑现。

　　投资要点

　　国内消费疲软影响整体业绩，本财年国内AAC 有望破10 亿公司本季度实现总营收2007 亿元，总体保持稳健增长（+29% YoY）。但受国内消费疲软和行业竞争加剧影响，若剔除高鑫零售并表的影响，营收同比增速降至16%。受关键策略领域的大幅投入影响，公司商业分部盈利能力承压，公司整体季度经调整EBITA 与Non-GAAP 净利润同比下降32%和39%。截至2021Q3，公司全球AAC 达到12.4 亿（+20% YoY），其中国内AAC 达到9.53 亿，预计本财年有望达到10 亿。

　　国内商业分部承压，海外商业和云计算业务持续向好2021Q3 国内消费数据疲软，结合当下电商行业竞争日趋激烈，公司本季度客户管理收入同比仅增长3%，增速较去年同期大幅下降。商业分部整体受关键策略领域投入增大影响，盈利能力承压，季度经调整EBITA 同比下降28%。跨境及全球零售商业收入同比强劲增长33%，Lazada 季度订单量同比增长82%，Trendyol季度GMV 同比增长80%。云计算业务本季度营收同比增长33%，季度经调整EBITA 环比提升16%，盈利能力持续提升。

　　业绩承压下调财务展望，持续投入期待长期价值兑现阿里正实现其多引擎驱动的目标，海外市场和云计算在未来的发展值得关注。当前对于关键策略领域的持续投入导致短期盈利承压，但仍应关注到这些投入的长期价值兑现，例如淘特和淘菜菜对于下沉市场用户的挖掘、本地生活服务产品矩阵增强用户粘性和满足多元化需求以及国内增长疲软背景下的海外市场开拓。

　　风险提示

　　国内反垄断等监管力度超预期；电商行业竞争激烈导致用户增长不及预期；新业务发展不及预期。