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阿里巴巴-SW(9988.HK)2021Q3业绩点评:大盘疲软增量分流 增速放缓利润率下行

国泰君安 ·  {{timeTz}}

竞争加剧叠 加消费大盘低迷拖累业绩低于预期。考虑到收入放缓及短期强监管下利润率进入下行渠道,下调FY2022/2023/2024 年Non-GAAP 净利润至1,524/1,622/1,712(-51/-134/-198)亿元,采用分部估值法(SOTP)给予公司2022 财年32,612 亿人民币,对应39,231 亿港币目标市值,下调目标价至181.20 元港币,增持。

业绩简述:FY22Q2 营收2,006.9 亿元/+29%,经调整净利润285.24 亿元/-39%;经调整EBITDA 为348.40 亿元/-27%,经调整EBITA 为280.33/-32%。

核心电商失速,环境与竞争原因皆有。①收入端整体表现低于预期(2,006.90 亿VS 预期2,061.73 亿元),若剔除高鑫并表,收入增速为16%;②核心电商、菜鸟及本地生活服务收入全面疲软,CRM 收入走势与此前跟踪的Q3GMV 增速维持一致,增速跌落至3%;③公司将2022 年财年总收入增速指引从30%下调至20-23%,较为罕见,表明增长承压明显;④疲软并不能全归咎于大盘不景气,竞争加剧电商增量被持续分流,阿里目前正处在业绩核心驱动力青黄不接的时期,云计算仍需走出头部客户流失基数影响,新零售业务体量仍然较小。

拉新是本季亮点,短期利润率仍处下行区间。①本季AAC 新增重回3,200 万,代价是买量及销售费用维持在14%水平;②在各大电商均在加强近场电商体系建设的背景下,阿里淘特+淘菜菜的下沉+高频的组合策略整体表现符合预期,淘菜菜GMV+150%,淘特年活突破2.4亿,下沉获客仍是最重要增量;③利润端表现受毛利率下滑、以及淘菜菜等新业务投入的影响,表现同样低于预期。核心电商经调整EBITA 降至19%/-16pct,创新业务及数字娱乐亏损均加大;④景气度下行+竞争加剧+让利商家背景下,预计阿里核心业务的利润率仍将处下行区间。

风险提示:行业竞争加剧风险;反垄断政策风险;数据安全监管风险。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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