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L‘OCCITANE(00973.HK):欧舒丹收购美国高端护理品牌SOL DE JANEIRO

中金公司 ·  2021/11/18 00:00

  公司近况

  2021 年11 月15 日,欧舒丹公告收购美国高端护理品牌Sol de Janeiro约83%的股权,现金对价3.735 亿美元(基于4.5 亿美元的100%股权价值)。交易资金来源为约4,000 万欧元现金和约3 亿欧元银行贷款(利率1%)。管理层预计本次交易将于2021 年底前完成。收购完成后,欧舒丹公司将持有Sol deJaneiro 83%的股份,品牌创始人Heela YANG女士表示将和联合创始人MarcCapra先生共同持有其余17%的股份,Heela YANG女士及主要管理人员将继续直接负责品牌的发展运营。

  评论

  我们对本次收购持乐观态度。对于本次交易,管理层在电话会上表示:1)致力于打造领先的高端护理品牌组合,实现区域平衡发展。公司认为,Sol deJaneiro在品牌地位、全球影响力、盈利能力和发展前景方面都非常契合公司战略。Sol de Janeiro在美国地区的身体护理业务与欧舒丹在主要市场建立强大品牌组合的区域平衡发展策略相辅相成。收购完成后,Sol de Janeiro可以借助欧舒丹的全球视野拓展亚太地区(下一个“蓝海市场”)等新市场。Heela YANG女士计划在产品开发和品牌知名度方面增加投入。2)基本面和增长前景稳健,估值相对合理。此次收购基于Sol de Janeiro普通股100%股权价值4.5 亿美元计算,对应4.4 倍2021 年P/S和21.1 倍2021 年P/EBITDA,本次收购估值低于2019 年1 月欧舒丹收购Elemis时的6.4 倍P/S和22.5 倍P/EBITDA。估值倍数对应2021 年1.03 亿美元销售额和2,130 万美元经调整EBITDA,分别对应3年年均复合增长率63%和85%。 3)我们预计并表后销售额和净利润年化增长约为8%和9%。我们预计在现有市场(如北美)和潜在新市场(如亚太地区)的需求推动下,收入短期年化增长为30-40%;受益于稳定渠道(品牌自有电商渠道占比24%,批发合作渠道占比76%)和数字化的商业模式(折旧与摊销成本有限,运营杠杆低),我们预计将维持高于20%的EBITDA利润率和约15%的净利率。

  估值与建议

  假设公司于2022 年1 月开始并表(即FY4Q22 开始),我们上调FY22 收入和净利润预测2%和2%,上调FY23 收入和净利润预测8%和9%。维持跑赢行业评级,上调目标价6%至36 港元,对应32 倍FY22 年市盈率和24 倍FY23 年市盈率,较当前股价有15%上涨空间。当前股价为31.4 港元,对应27 倍FY22年市盈率和20 倍FY23 年市盈率。

  风险

  收购业务整合不及预期;Elemis放量不及预期;疫情加剧;汇率波动风险。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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