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明源云(0909.HK):当前极具性价比 3问3答回答市场疑虑

中信建投证券 ·  {{timeTz}}
  事件

  公司 2021 年上半年实现营收9.7 亿元,同比增长45.2%,其中SaaS 收入占比56.7%,占比较同期增加7 个百分点,收入同比增长65.5%。毛利润7.74 亿,同比增长46.2%,毛利率79.8%。公司上半年经调整净利润1.9 亿元,同比增幅32.7%。

  简评

  一、 地产政策对明源云营收实际的影响有多大?

  我们认为地产政策趋严对明源云实际影响相对有限;1)明源云产品可帮助地产商进行精细化管理,提高销售和工地管理能力;2)新开工面积增速和明源云整体收入增速并无明显相关性。;3)大客户占比低,单一客户出现问题对业务整体影响有限。

  二、 中期云客收入的高增长是否可持续?Arpu 值提升可见度有多少?

  我们认为云客Arpu 的增长有望有序兑现。1)渠道下沉带来Arpu 的增加,即集采减少提高落地价;2)模块数量的增加会提高留存客户的Arpu 值;

  三、 云链业务增速疲软,未来是否可以提速?

  我们认为云链收入未来提速的概率较大。1)销售策略变化导致Arpu 下降,但后续继续下降可能性低;2)对比云客覆盖的售楼处,公司工地覆盖数至少仍有2 倍以上空间;因此,即使不考虑arpu 提升的情况下,云链收入至少可以按照数量增长的速度提升,即未来收入提速概率较大。

  四、 当前时点具备估值性价比,向上空间客观对比美股云公司的估值,一般云收入增速在40%及以上的公司可以给25Xps,考虑明源云2018-2020 年云收入CAGR 为48.43%,收入占比已超过50%,对应给予18XPS 的整体估值。我们预期公司2022 年实现收入32.98 亿元,即目标市值594 亿元,较现价空间为51%(采用11.10 收盘价,490 亿港币)。

  风险提示:房地产销售进展不及预期、工地开工进展不及预期

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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